我国上市公司盈余管理与新股（价格）异常现象的理论与实证研究

本课题从理论和实证两方面研究了投资者的非理性因素在新股异常现象中的作用这一前沿问题。明显区别于上市公司故意压低发行价格导致首日高收益率的传统理性解释，我们提出的过度反应假说认为上市首日观察到的高收益率是因为投资者没能完全理解虚增利润的含义，为新股支付过高的价格导致的。这种由投资者方面引起的过高定价和发行者引起的压低定价并不互相排斥，共同决定了新股首日收益率。我们提出了一个新股定价模型，用新股发行过程中涉及的用以虚增利润的盈余管理程度、发行公司真实的抑价程度、投资者的过度反应程度等重要变量分别定义新股发行价格和交易价格，并且在此基础上研究首日收益率、长期表现和盈余管理程度三者之间的关系。我们推导出了三个可以进行实证检验的理论预测，可以根据实证结果推断中国投资者是否存在过度反应。在这个理论框架下，美国市场的一些发现能够得到合理解释。我们的这个理论模型为理解中国新股异常现象提供了新思路。

本课题从理论和实证两方面研究了投资者非理性因素在中国新股异常现象中的作用。课题组根据项目申请书拟定的研究内容、研究目标和拟解决的关键问题开展相应的研究，截止2014年12月31日，该项目之前拟定的所有工作已经完成，项目申请书既定的目标已经达到，课题组已经在现有成果的基础上进一步开展新的研究。项目期间，在课题的资助下，项目组成员累计参加国内外知名学术会议10次以上，包括FMA欧洲会议，EFMA会议，Asian FA会议等，项目组成员均到场做报告论文，其中1篇获得2014年亚洲金融年会最佳论文奖；在国内外学术杂志发表论文总共7篇，包括Journal of Portfolio Management，Pacific-Basin Finance Journal，Review of Quantitative Finance and Accounting，Emerging Markets Finance and Trade，统计研究等，另外还有1篇在国际期刊（Pacific-Basin Finance Journal）二审，其他若干篇论文正在进行中；依托本课题培养了1位硕士研究生，该学生的毕业论文发表在国际知名刊物Journal Porfolio Management，获得国奖。