基于背景风险与行为因素的养老基金投资策略研究

With the increasing severity of the aging problem of our country, the crisis of pension funds payment is emerging and the problem of pension funds investment attracts much attention among the whole society. According to characteristics of pension funds and currently related policies, by considering some background risks and behavior factors, such as longevity risk, labor income risk, inflation risk, preference changes, and loss aversion etc., in this project we first establish some more realistic models of the pension funds investment to meet current requirements based on background risks and behavior factors by adopting theories, such as Portfolio Selection, Corporate Finance, Behavior Finance, Pension Finance, Insurance and Actuarial Science. Then, the robust optimal investment strategies, time-consistent optimal investment strategies, and so on, is derived explicitly or numerically by using approaches including dynamic programming, stochastic programming, numerical algorithm, and so on, which is followed by some sensitivity analyses and economic implications of the derived results. Finally, some numerical simulations and empirical analyses are made with the help of information technology, econometric methods and statistical approaches. The research contents of this project have cutting-edge, innovation and practicality. Completion of these studies will richen and develop the theories of Portfolio Selection, Financial Engineering, Pension Finance and Behavior Finance, will promote the development of Mathematical Finance, and will provide scientific advice and detailed schemes to pension funds investment decision-making, investment regulation, longevity risk coping and financial gap solving.

随着我国人口老龄化问题日益严峻，养老基金支付危机逐渐凸显，养老基金投资管理问题引起了社会各界的高度关注。本项目拟结合养老基金的自身特征及当前相关政策，通过考虑长寿风险、劳动收入风险、通货膨胀风险、偏好变化、损失厌恶等背景风险与行为因素，运用投资组合、公司财务、行为金融、养老金融、保险精算等理论，首先基于背景风险与行为因素构建更符合现实、满足实际需要的养老基金投资决策模型；然后运用动态规划、随机规划、数值算法等方法求解相应的稳健性、时间一致性等投资策略的解析解或数值解，并对所得结果进行敏感性分析和经济解释；最后运用信息技术或计量统计方法进行仿真模拟与实证分析。本项目的研究内容具有具有前沿性、开创性和实用性，完成这些研究将丰富与发展投资组合选择理论、金融工程学、养老金融学与行为金融学，推动数理金融的发展，并能为养老基金投资决策、投资监管、长寿风险应对、资金缺口解决等提供科学建议与具体方案。

随着我国人口老龄化问题日益严峻，养老基金支付危机逐渐凸显，养老基金投资管理问题引起了社会各界的高度关注，亟待需要学术界进行深入研究。本项目的主要研究内容包括：(1) 影响养老基金投资策略的背景风险与行为因素分析及建模；(2) 不同背景风险下稳健性养老基金投资策略研究；(3) 不同背景风险下时间一致性养老基金投资策略研究；(4) 基于背景风险与参与者异质性的养老基金投资策略研究；(5) 基于背景风险与前景理论的养老基金投资策略研究。(6) 背景风险与行为因素对养老基金投资策略影响的实证分析与仿真模拟。在这些研究内容的基础上，我们还开展了一些拓展与应用性研究，包括基于衍生品市场与均值-方差目标的资产负债管理问题、时间不一致性与模糊厌恶情形下的保险公司最优投资-再保险策略、时间不一致性偏好下的保险公司最优分红策略、不同情形下的资产配置模型与策略、互联网金融市场下的资产定价、资产配置与风险管理问题。在这些研究中，我们主要采用了随机动态规划、鞅方法、倒向随机微分方程等方法，构建了一些新的养老基金投资决策模型、并求解相应的最优策略，发展了一些新的资产配置与风险管理的模型、方法与理论，丰富了养老金融学与行为金融学的研究内容与方法。我们目前已发表了相关研究论文26篇，其中SCI/SSCI收录论文19篇，中文核心期刊论文7篇。从模型和结果的角度上看，我们的研究有不少开创性的工作。这些研究成果具有一定的前沿性、开创性与实用性，对养老金融学与行为金融学现有模型进行拓展与更为深入地研究，并在一定程度上能够为养老基金投资决策和投资监管的实践提供理论依据和参考，为资产配置与风险管理理论的发展与应用拓展空间。