资本市场错误定价对实体经济的影响及其监管研究

Making the capital market better serve the real economy has become a critical task of current government work in financial area. This prompts us to study the real impact of capital market mispricing. Firstly, we take the theory of bubbles and propose an exogenous shock method to confirm that the capital market is not a sideshow. Secondly, we explore the influences channel within the theoretical framework of the behavior corporate finance. Thirdly, we empirically examine what kind of the real economy is more vulnerable to the impact of mispricing. Lastly, we put forward as well as identify a theory that mispricing of the capital market may have both positive and negative impact on the real economy.

目前资本市场和实体经济投资回报反差巨大，要求"资本市场要服务于实体经济"已成为政府金融工作的重点。这促使我们思考资本市场与实体经济的关系。由于资本市场发挥资源配置功能是通过价格机制来完成的，因此本项目研究资本市场错误定价对实体经济产生的影响。本项目首先借鉴泡沫理论并提出外生冲击法确定资本市场的定价会影响实体经济；然后借鉴行为公司金融理论探究资本市场错误定价影响实体经济的具体途径；接着实证考察哪种特征的实体经济更容易受错误定价的影响；最后提出资本市场错误定价对实体经济可能存在正面和负面两种影响的理论并进行识别，根据研究结论提出相应监管建议。

为了探究资本市场错误定价对实体经济的影响机制，并规避和利用这些影响使资本市场更好地服务于实体经济，本项目（1）首先从理论和实证上论证资本市场定价的重要性（对实体经济产生影响）。（2）然后研究资本市场错误定价通过什么渠道影响实体经济，从而对最易受影响的渠道进行监管。（3）接着考察哪些特征的实体经济部门更易受到资本市场错误定价的影响，从而对具有这些特征的实体经济进行监管。（4）最后识别出资本市场错误定价对实体经济可能存在的正面和负面影响，对如何引导发挥其正面影响而避免其负面影响提出监管建议。.研究发现（1）资本市场错误定价能够通过放松融资约束的渠道促进公司投资，且对高融资约束公司而言，错误定价不仅会促进其股权融资，也会促进其债务融资。（2）错误定价对不同融资约束水平公司融资方式选择的影响存在显著差异，对高融资约束公司的影响表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资的融资优序现象，而对低融资约束公司则不存在这一现象。（3）错误定价带来的市场时机对公司资本结构具有长期的持续性影响，公司资本结构是公司长期进行市场择时的累积结果。错误定价对不同融资约束水平公司资本结构的影响存在显著差异，对于低融资约束公司，错误定价对公司资本结构具有长期的持续性影响，而对于高融资约束公司，此影响只在短期内存在。（4）错误定价对公司过度投资有显著为正的影响，自由现金流越多的公司，其过度投资受错误定价的影响程度越高，而融资约束程度越高的公司，其过度投资行为受错误定价的影响程度越低。.本项目的研究有助于我们更好地从微观视角理解资本市场错误定价是如何影响企业的投融资决策，进而影响到整个实体经济的发展，并为有限理性下的金融监管提供理论依据，为促使资本市场更好地服务于实体经济提出政策建议。