管理层股权激励对资本市场错误定价的影响及其监管研究

Contrary to the current literatures in which the formation and influences of the equity mispricing are investigated from the factors outside the firms, this project shifts the attention to the internal factors. We focus on the most influential factor inside the firms and its impact on the equity mispricing, i.e., the managerial equity incentive, since it is at the core of the internal interest alignment. Equity mispricing can impact the corporate decision making, and the management team whose interest is closely related to the equity incentive is main decision-maker and executor. Therefore, the management team is motivated to influence the market equity mispricing and then corporate decision making in the presence of equity incentive so as to maximize its own interest..Based on the latest development of the behavioral corporate finance theory, this project investigates whether and how the managerial equity incentive affects the equity mispricing, identifies both the positive and negative impacts, and then discusses how to regulate the negative one. Hence, this project will build an analytical framework to explore the influences of managerial equity incentive on the equity mispricing from a company's perspective, which will enrich and complement the existing literatures. In addition, this study will provide a basis for practice to define the boundaries between government and market shares in resource allocation based on the perspective of managerial equity incentive.

区别于现有文献主要从市场层面的公司外部因素研究资本市场错误定价的产生及其影响，本项目从公司内部入手，探讨在内部利益协调中处于核心位置的管理层股权激励对资本市场错误定价的影响。错误定价会影响公司决策，作为公司主要决策者和执行者的管理层，其自身利益与公司内部股权激励机制密切相关，导致在公司股权激励实施过程中，管理层有动机通过影响市场错误定价进而影响公司决策，以实现其自身利益最大化。.从行为公司金融理论的最新前沿出发，本项目考察管理层股权激励是否以及怎样对资本市场错误定价产生影响，识别管理层股权激励对资本市场错误定价的正面影响和负面影响，在此基础上探讨如何监管管理层股权激励产生的负面影响。由此，本项目从公司内部角度构建考察管理层股权激励对资本市场错误定价影响的分析框架，丰富和补充已有研究；也为实践中从管理层股权激励角度界定资源配置过程中政府与市场的边界提供依据。

错误定价不仅会反映市场层面与估值相关的因素，同时也会体现公司内部特征和决策行为。理性的管理者作为公司财务决策的主要制定者和执行者，在股权激励实施过程中，有动机通过影响股票错误定价进而影响公司决策，以实现其自身利益最大化。区别于已有研究主要从公司外部因素考察错误定价的产生及其影响，本项目着眼于作为典型新兴资本市场的中国股票市场，借助行为公司金融理论投资者非理性和管理层理性的理论基础和分析框架，从公司内部角度考察管理层股权激励是否以及怎样对股票错误定价产生影响，识别管理层股权激励的正面影响和负面影响，探讨如何缓解管理层股权激励对股票错误定价的负面影响。.在理论分析股权激励影响错误定价的基础上，本项目以《上市公司股权激励管理办法（试行）》实施以来的中国上市公司为研究对象，考察了管理层股权激励对股票错误定价的实际影响、经济机理和影响路径，以及股权激励计划契约要素和上市公司特征等因素的作用。研究发现：（1）上市公司股权激励计划的实施及其力度显著加剧了股票错误定价，导致被高估股票估值的进一步上升并扩大了股价崩盘风险。（2）采用股票期权作为激励工具或使用更高的绝对业绩指标的股权激励计划，会导致更大程度的股票错误定价。（3）加剧管理层代理冲突是股权激励恶化上市公司股票错误定价的重要机制之一。（4）管理层股权激励效应的发挥依赖于上市公司各方面的特征，股权激励对股票错误定价的影响在国有上市公司、高成长性公司和低融资约束公司中更加显著。（5）管理层会采用投资决策特别是研发投资来迎合股票错误定价，表明迎合投资决策是股权激励影响股票错误定价的重要路径之一。在此基础上，本文分别提出了针对上市公司、监管层和投资者的建议。.本研究不仅在理论上提供了从公司内部角度考察股权激励对股票错误定价影响的分析框架，丰富和补充了已有研究；也为实践中从管理层股权激励角度界定资源配置过程中政府与市场的边界提供了依据。