半强制分红政策、公司分红行为与投资者保护

中国证监会从2001年起循序渐进颁布了一系列政策文件，将再融资资格与股利分配水平相挂钩，这些相关规定作为一种半强制分红政策在理论与实践上都具有重要的研究价值。然而，国内外文献针对半强制分红政策的理论与实证研究十分匮乏，而对于半强制分红政策的理论依据、实施效果、政策有效性以及相应对策的系统性研究更是寥寥。. 本项目旨在弥补已有研究的缺憾，主要考察以下问题：第一，半强制分红政策的理论与现实依据；第二，半强制分红政策是否影响以及如何影响上市公司分红行为；第三，在中国独特的半强制分红政策制度背景下，已有股利政策理论是否能够成立抑或将产生何种变化；第四，半强制分红政策是否有助于提高公司价值进而保护投资者利益；第五，如何更好地完善半强制分红政策。本项目有助于深化已有的股利政策理论研究，并对进一步完善半强制分红政策、引导和规范上市公司分红行为以及保护投资者利益提供重要的实践指导意义。

中国证监会从2001年起循序渐进颁布了一系列政策文件，将再融资资格与股利分配水平相挂钩，这些相关规定被称为“半强制分红政策”。目前，国内外文献针对半强制分红政策的理论与实证研究十分匮乏。本项目立足于中国独特的制度环境，旨在围绕半强制分红政策的理论依据、实施效果、政策有效性以及相应对策展开较为系统的研究。近几年来，项目组成员围绕本项目以及相关领域的问题展开了深入研究，取得了许多积极的研究成果。迄今，项目组已在《Applied Economics Letters》（SSCI）、《Applied Financial Economics》、《经济研究》、《管理世界》、《经济学季刊》、《世界经济》、《金融研究》、《会计研究》、《审计研究》等国内外重要学术期刊发表了24篇相关论文，出版了1部学术专著。本项目的主要研究结果如下：（1）中国的半强制分红政策是世界上独一无二的股利约束政策，与强制性股利政策类似，可以看作是弱的投资者法律保护的一种替代机制。（2）半强制分红政策及其各个阶段都显著提高了中国资本市场的派现意愿和派现水平，但明确了最低分红“门槛”的2006和2008年政策反而比2001和2004年的引导性政策具有更弱的约束效应。（3）半强制分红政策存在“监管悖论”，即它会迫使那些高成长、有再融资需求的公司不得不进行派现，却难以约束“铁公鸡”公司进行派现。同时，半强制分红政策对高派现公司产生了“负向激励”，使得发放“门槛”股利和“微股利”的公司明显增加。（4）2008年半强制分红政策的颁布对市场流动性差的股票形成利好，也提升了股票的流动性水平，激发了市场活力和吸引力。（5）半强制分红政策提高了中国上市公司现金股利政策的稳定性。（6）半强制分红政策可改变“一刀切”的分红监管规定，以及加强对“铁公鸡”公司的监管，以避免“监管悖论”。总体而言，本项目较好地完成了预期的研究目标，在理论上丰富了股利政策、投资者保护等领域的研究文献，在实践上为完善我国的半强制分红政策、引导和规范上市公司分红行为以及保护投资者利益提供了重要的借鉴。