中国上市公司关联交易研究：动机、经济后果与治理机制

In 2013, the total amount of Chinese listed companies’ related party transactions (hereinafter referred to as RPTs) reached nearly 3.5 trillion Yuan and still maintained a rapid growth. However, research on RPTs remain to be further studied. Based on realistic background of China, this research project aims to make in-depth research of the status quo and problems, the motivations (i.e., tax avoidance, construction of internal capital market, “tunneling” of the controlling shareholder and earnings management), the economic consequences (i.e., negative events, risk taking, the cost of financing, stock price crash risk and the firm’s value) and governance mechanism (i.e., internal control, corporate governance, law supervision and media governance) of Chinese listed companies’ RPTs. The contributions of this project are as follows. Firstly, as far as we know, this research project is the first one that systematically studies the characteristics, motivations, economic consequences and governance mechanism of Chinese listed companies’ RPTs, which remedies the deficiency of this research field. Secondly, this research project theoretically explores the multiple transactions motivations, complex economic consequences and wide governance mechanism of Chinese listed companies’ RPTs from more comprehensive and innovative perspectives, which expand and enrich the literature of RPTs, corporate governance, law and finance and media. Thirdly, this research project provides important practical policy suggestions on further improving the supervision system of RPTs, guiding and regulating RPTs and protecting the interests of investors.

2013年，中国上市公司关联交易总额高达近3.5万亿元且仍保持快速增长，但学术界对于关联交易的研究还有待深入。本项目基于中国现实背景，围绕上市公司关联交易现状与问题、动机（避税、构建内部资本市场、大股东“掏空”和盈余管理）、经济后果（负面事件、风险承担、融资成本、股价崩盘和公司价值）以及治理机制（内部控制、公司治理、法律监管、媒体治理）展开深入研究。本项目的研究特色在于：（1）首次对中国上市公司关联交易的特征、动机、后果及其治理进行系统分析，有助于弥补该领域的研究缺憾。（2）在理论上，从更加全面、新颖的视角揭示出中国上市公司关联交易所具有的多种交易动机、复杂的经济后果以及广泛的治理机制，拓展和丰富了关联交易、公司治理、“法与金融”以及媒体治理等领域的研究文献。（3）在实践上，对于进一步完善我国的关联交易监管制度、引导和规范上市公司关联交易行为以及保护投资者利益，具有重要的借鉴意义。

关联交易在世界范围内普遍存在，在中国资本市场中同样备受关注，但相关研究尚待深入。本项目旨在基于中国现实背景，首次围绕中国上市公司关联交易的现状与问题、动机、经济后果和治理机制等展开较为全面、系统的研究。近几年来，项目组成员围绕本项目以及相关领域展开了深入探索，取得了较为丰硕的研究成果。迄今为止，项目组已在《管理世界》、《管理科学学报》、《世界经济》、《中国工业经济》、《金融研究》、《会计研究》、《审计研究》等国内重要学术期刊发表了36篇相关论文，其中有多篇论文获得省市等各级科研奖励或被全文转载。本项目的主要研究结果如下：（1）关联交易在中国上市公司经营业务中广泛存在，其中不乏一些不公允、不合理的关联交易行为，现行相关法律法规仍有亟待完善之处。（2）中国上市公司关联交易背后的动机并不单一，而可能同时具有多种错综复杂的动机，如真实盈余管理、避税、构建内部资本市场以缓解融资约束以及获取大股东支持等。（3）中国上市公司关联交易产生了广泛而深远的经济后果，可能对公司价值、公司违规、并购溢价率、并购成败、股价同步性、债务融资成本等产生重要影响。（4）有效的内外部公司治理机制，如董事会治理、外部审计、分析师、税收征管等，有助于降低关联交易的负面效应，发挥积极的公司治理作用。（5）我们应该全面、客观、准确地看待中国上市公司关联交易行为，对其积极作用予以肯定，而对不公允、不合理的关联交易行为则应加强监管。此外，本项目还探索了公司财务、公司治理以及资本市场等相关领域，围绕股权质押、IPO、产品市场竞争、媒体治理、股价崩盘、风险投资、财税问题等话题取得了许多高质量研究成果。总体而言，本项目较好地完成了预期研究目标，在理论上丰富了关联交易、公司财务、公司治理与投资者保护等领域的研究文献，在实践上则为进一步引导和规范中国上市公司关联交易行为、完善关联交易监管制度以及加强投资者保护提供了有益的借鉴和启示。