央企强制分红：压力传导及其对子公司财务行为的影响研究

China’s enterprise dividend policies are strictly restrained by some Chinese laws and regulations, thus making China’s dividend distribution decisions quite different from western enterprises. The collection method for state-owned capital gains, instated in 2007, has obvious coerciveness on the dividend policies of central enterprises and brings dividend pressure to them. Since China’s central enterprises have complex multiple agent relationships and their parent companies have no substantial business operations, dealing with the dividend pressure has become the focus of central enterprise managers and social circles. This project will discuss and analyze the multiple agent relationships of China’s central enterprises and the transmission paths of dividend pressure along with its influence on the financial behaviors of subsidiaries. We aim to set up the theoretical frame for economic consequences of mandatory dividend policies that are suitable under the governance contexts of Chinese business groups to promote the theoretical research and perfection of mandatory dividend policies, and expand the research vision of the dividend theory.

我国一些法律法规对企业分红政策的制定形成较大的约束，使得我国企业的分配决策有别于西方企业。2007年开始实施的国有资本收益收取办法对中央企业的分红具有明显的强制性，给中央企业带来分红压力。由于我国中央企业复杂的多层代理关系和母公司没有实质性经营业务的特点，如何应对分红压力成为中央企业管理者和社会各界关注的焦点。本项目将结合我国中央企业的多层代理关系讨论该分红压力的传导路径及其对子公司财务行为的影响，试图建立适合我国企业集团治理环境的强制性分红政策经济后果研究的理论框架，从而促进强制性分红政策的理论研究和政策完善，拓展股利理论研究的视野。

我国一些法律法规对企业分红政策的制定形成较大的约束，使得我国企业的分配决策有别于西方企业。2007年开始实施的国有资本收益收取办法对中央企业的分红具有明显的强制性，给中央企业带来分红压力。本项目结合我国中央企业集团多重委托代理关系致力于研究该分红压力的传导路径及其对子公司财务行为的影响，试图建立适合我国企业集团治理环境的强制性分红政策经济后果研究的理论框架。以沪深A股最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会的中央企业下属上市公司为研究对象，通过实证研究，取得以下成果：第一，国有资本收益收取办法实施后，中央企业集团公司确实会将分红压力通过子公司股利政策和母子公司间资金往来传导给下属子公司；第二，同一中央企业集团下，财务特征和治理机制不同的子公司间分红压力传导程度会存在差异；第三，随着强制性分红政策的实施和收益上缴比例的提高，中央企业下属子公司创新投入显著增加、过度投资受到抑制、外源融资规模扩大；第四，强制性分红政策的实施和收益收取比例的提高改善了中央企业下属子公司股东-经理间代理问题。本项目的学术价值主要在于，一方面拓宽了股利理论研究的视野，立足于整个企业集团角度探讨关联企业间利润分配政策的联动效应和母公司利润分配政策对下属子公司财务行为的传导作用；另一方面丰富了强制性分红政策经济后果方面的理论研究，从多个角度探讨了分红压力传导问题，使得强制性分红政策经济后果方面的研究更加充实和完善。本项目的研究为我国相关监管部门完善国有资本收益收取办法提供可行的政策建议；为我国企业集团构建有效的内部资本市场和内部治理机制、制定合理的股利政策提供有益的参考。