盈余管理的现金股利诱因及其平衡性分析——基于半强制分红政策的实证研究

Although western scholars have put forward the dividend signal theory and agency theory, the dividend puzzle has not yet been resolved. Many Chinese scholars have explored dividend policy issues of China’s listed companies based on a variety of theoretical. However, there is little research to investigate the mechanism between cash dividend and earnings management in the semi-mandatory dividend rules, especially from the perspective of corporate valuation and information disclosure. This research project intends to fill in that gap by examining these issues. First, this project will investigate the earnings management behavior of financial constrained firm. In order to meet cash dividend regulation, they will implement negative earnings management. Second, this project will test the sensitivity of different companies on the importance of earnings by using valuation model, and then investigate the company’s characteristics of earnings management. Finally, based on the perspective of information disclosure, to explore the relative importance of company earnings, earnings importance is stronger, the impact of th negative earnings management on the valuation of the company is bigger, so it will need to find another balance, namely the trade-off between voluntary disclosure’cost and the company underestimated. This project will enrich and expand the literature of dividend policy, earnings management, corporate valuation and information disclosure. In addition, the results can help to understand the impact of cash dividend regulation policy on the protection of investors and resource allocation, and thus provide some reference to the development of China's capital market regulatory policy.

西方学者提出的股利信号理论和代理理论等始终未能解开“股利之谜”。虽然我国学者也从多种理论出发探究我国上市公司的股利政策问题，但是迄今为止未有研究系统考察在半强制分红政策下，基于公司估值和信息披露视角分析盈余管理的现金股利诱因的内在机理。本课题研究内容主要分为三个部分：（1）考察在融资约束的限制下，为了满足现金分红监管政策，公司有动机实施盈余管理以及实施向下的盈余管理；（2）基于公司估值模型，考察盈余相对重要性与盈余管理之间的关系；（3）基于信息披露的视角，探究对于盈余相对重要的公司，盈余重要性越强，向下实施盈余管理对公司估值的影响就越大，因而会需要寻求另一种平衡，即在自愿性信息披露成本与公司价值低估之间进行权衡。本课题丰富和拓展了现金股利、盈余管理、公司估值以及信息披露的研究文献，有助于更好地认识现金股利监管政策对投资者的保护和资源配置的作用，从而为监管部门更好地制定政策提供借鉴意义。

囿于中国资本市场自成立以来连续多年的不分红或分红低的市场异象，中国证监会从2001年起开始颁布了一系列旨在引导和规范上市公司分红行为的举措，2006年《上市公司证券发行管理办法》出台，将企业最近三年分红比例直接对标公司最近三年年均可分配利润并给出了20%的量化比例，而2008年更是提出“上市公司公开发行证券应符合最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%”。本课题基于2006年半强制分红政策制度背景，基于公司估值和信息披露视角分析盈余管理的现金股利诱因的内在机理。研究内容主要分为三个部分：（1）考察在融资约束的限制下，为了满足现金分红监管政策，公司有动机实施盈余管理以及实施向下的盈余管理；（2）基于公司估值模型，考察盈余相对重要性与盈余管理之间的关系；（3）基于信息披露的视角，探究对于盈余相对重要的公司，盈余重要性越强，向下实施盈余管理对公司估值的影响就越大，因而会需要寻求另一种平衡，即在自愿性信息披露成本与公司价值低估之间进行权衡。本课题的重要意义在于：（1）现有关于半强制分红政策的相关研究大都关注半强制分红的短期市场反应及其长期实施效果，而尚未有文献探究半强制分红政策干预背景下企业的策略性应对行为。本课题基于盈余管理视角的研究丰富和拓宽了已有相关的系列研究；（2）已有有关政府干预对企业盈余管理影响的相关研究大都基于政治成本的理论解释，本课题基于半强制分红政策与再融资需求企业“想融资，先分红”这一悖论视角，丰富了已有盈余管理（尤其是向下盈余管理）动机的系列解释和相关文献；（3）本课题基于宏观经济政策对微观企业行为影响的研究，在揭示微观企业面临政府管制时可能规避行为的同时，也为监管部门的政策制定与效果评价提供了参考或借鉴。