企业集团的保险效应与风险承受：基于非分散化投资的民营控股股东的视角

Prior researches find that companies in countries with poor investor protection have more concentrated ownership of their shares, which leads to the undiversified controlling shareholder. Based on the undiversified controlling shareholder, this project analyzes whether the mutual insurance exists in the private business groups, and the effects of the mutual insurance on the risk-taking of business group affiliation. We attempt to answer five questions. Does the mutual insurance exist in the private business groups? Will the mutual insurance be reduced by the professional managers for the agency problem? Can the mutual insurance mitigate the bank financing constraints of the business group affiliation in financial distress? Can the mutual insurance rescue the business group affiliation from financial distress? Can the mutual insurance increase the risk-taking of business group affiliation? On one hand, our project contributes to the extant research on the prevalence of business groups by analyzing the undiversified controlling shareholder's motivation to use the mutual insurance to reduce risk. On the other hand, our project contributes to the extant research on firm risk-taking by introducing business groups. In practice, our project provides guidance for the private firm's risk management, and suggestions for the growth of private sector and the economy of China.

已有研究发现，在投资者法律保护水平落后的国家，企业的股权结构高度集中，从而形成了非分散化投资的控股股东。本课题以我国非分散化投资的民营控股股东为切入点，分析其建立的企业集团是否存在保险效应（成员公司之间风险分担的行为），以及该保险效应对企业风险承受能力（risk-taking）的影响。具体拟回答几个问题：我国民营企业集团是否存在保险效应？该保险效应是否会因为外聘职业经理人的代理问题而减弱？企业集团的保险效应是否可以缓解困境成员公司的银行融资约束？是否可以帮助成员公司脱困？是否可以增强成员公司的风险承受能力？本课题在理论上一方面分析了控股股东利用企业集团保险效应以降低风险的动机，拓展了企业集团普遍存在的相关研究；另一方面从企业组织结构的视角拓展了企业风险承受能力的相关研究。本课题在实践中有助于为民营企业防范风险、提高风险承受能力提供理论指导，进而为促进我国民营部门和总体经济增长提供政策建议。

建立企业集团的现象在世界上很多国家普遍存在，在制度欠发达的转型经济和发展中国家，这种现象更加普遍。已有金融经济学者主要从两个方面对该现象进行解释：在外部制度欠发达的情况下，企业集团内部市场能够帮助民营企业克服落后的正式制度对自身发展的阻碍，从而提高企业效率。股东通过构建企业集团，以增加其控制权私有收益，从而产生效率损失。只有极少数文献分析指出，企业集团的保险效应吸引风险规避投资者可能也是企业集团普遍存在的原因。本课题拟以我国非分散化投资的民营控股股东为切入点，分析其建立的企业集团是否具有保险效应，以及该保险效应对成员公司银行贷款和风险承受能力的影响。.本项目研究发现：在非分散化投资的控股股东的情况下，我国民营企业集团存在保险效应，这种效应随着家族成员担任成员公司高管而增强；这种保险效应有助于缓解困境成员公司的银行融资困境；这种保险效应有助于企业集团成员公司的风险承受水平。本项目的关键数据为：企业集团成员公司处于财务困境的数据，如成员上市公司被ST、*ST等特殊处理、成员上市公司被债权人诉讼的数据；成员公司高管是否来自于控股家族成员的数据；企业风险承受的相关数据。.本项目的理论意义为：首先，从保险效应视角拓展了企业集团的相关研究；其次，分析家族成员担任成员公司高管对企业集团保险效应的影响，拓展了家族成员担任企业高管的相关研究；最后，从企业集团保险效应视角拓展企业风险承受的相关研究。本项目的实践意义为：通过分析非分散化投资的控股股东的情况下，企业集团的保险效应如何增强企业风险承受水平，为我国民营企业的风险管理提供借鉴作用，以促进我国民营经济的发展，并最终促进我国经济的持续快速增长。