公司杠杆在资本资产定价模型中的应用

This project aims to combine traditional Capital Asset Pricing Model and Leverage Ratio theory, and propose a new pricing model, Unlevered Capital Asset Pricing Model. This study will improve traditional Capital Asset Pricing Model and explain some interesting market’s anomalies. This project not only presents an important theoretical value but also has a dramatic practice value under the background that China’s Central Government strongly promotes enterprises to reduce financial leverage ratio. Specifically, our aims include: (1) Retesting Unlevered Capital Asset Pricing Model using China’s and international data; (2) Testing the fundamental hypothesis of Unlevered Capital Asset Pricing Model; (3) Clarifying the relation between leverage ratio and some interesting market anomalies; (4) Analyzing the relation between Unlevered Capital Asset Pricing Model and some other classical pricing models; (5) Extending Unlevered Capital Asset Pricing Model to Unlevered Consumption based Capital Asset Pricing Model. This project will enrich Asset Pricing and Corporate Finance’s theory and application.

本项目拟将传统的资本资产定价模型与公司金融中的杠杆理论相结合，建立全新的去杠杆资本资产定价模型。该项研究不仅能够改进传统的资本资产定价模型，更加有助于解释一些有趣的市场异象。在中央大力推动降低企业杠杆的背景下，本项目的研究不仅具有很强的理论价值，也具有突出的现实意义。研究内容包括：（1）使用我国金融市场和国际投资市场数据对去杠杆的资本资产定价模型进行检验；（2）检验去杠杆的资本资产定价模型的前提假设是否成立；（3）阐明公司杠杆和一些市场异象的关系，如：价值溢价之谜和动量效应等；（4）分析去杠杆的资本资产定价模型和其它一些经典定价模型间的关联；（5）将去杠杆的资本资产定价模型推广为去杠杆的消费资本资产定价模型。本项目的研究成果将丰富资产定价与公司金融的理论和应用。

资产定价理论和公司资本结构理论是金融学中两个重要的研究领域。随着计算技术和主要金融市场数据库的建立，从不同角度对经典金融理论进行广泛的实证检测已经成为金融学研究的一大热点。新的研究发现正在对资产定价理论和公司资本结构理论产生划时代的影响，为解决现有理论中的一系列经典问题提供了前所未有的新机会。..本研究以公司财务杠杆、高杠杆高波动率金融资产作为主要研究对象，对一系列资产定价问题进行了探讨。在中央大力推动企业去杠杆的背景下，我们的研究更具有突出的现实意义。具体包括：1）我们指出公司财务杠杆的波动可能导致CAPM模型的实证表现不佳，并建立和完善了去杠杆的资本资产定价模型Unlevered CAPM （UCAPM）。以美国股票市场1953年至2019年数据为例，对模型进行了实证检验。UCAPM模型相比于传统的CAPM模型和其它多因子模型更加稳健，绝大多数情况下其实证表现更佳。另外，我们发现公司杠杆是有效的股票收益率预测因子。2）研究发现我国金融市场所采用的T+1交易机制潜在地产生了”开盘折价”并增大了波动率，而这种效应对高杠杆、高波动率资产尤为显著。进一步地，我们提出了隔夜收益率之谜，并尝试使用T+1交易机制对其进行解释。最后，我们基于我国股票市场2000年至2019年数据对T+1折价进行了估计。3）作为典型的高杠杆金融资产，我们对原油股票的定价效率进行了研究。我们提出了区间因子定价模型，并将该方法应用于原油股票定价效率的研究中。基于1986年至2017年WTI国际油价数据和美国股票市场数据，我们发现当原油价格发生负向冲击时，原油开采公司的股票价格会被高估。4）受我们提出的区间因子定价模型启发，我们使用区间自回归模型对川普选举和脱欧事件对金融市场的影响进行了实证研究。我们发现，川普选举和脱欧事件对美国股票市场的收益率和波动率均有显著影响。..我们的研究成果，对资产定价和市场微观结构的未来研究提供了启示。对于我国金融业发展，特别是金融市场的全面开放也有一定的参考价值。