基于双资源配置的多阶段风险投资组合模型及优化研究

Known as engine of self-employment and innovation, venture capital is significant for economic transformation and sustainable strategy. The practice and academic reports of venture capital show that management inputs have an important influence on the values of venture firms and staged investment is an important strategy frequently used by venture capilists (VCs). But existing documents related with venture capital portfolio rarely consider both at the same time. So it's an normal phenomenon that the theories can't conduct practice effectively. .The main goals of this literary are, 1)to consider management inputs taken by VCs as essential factor during allocating resourse, then to subsume its quantization to the value system of venture capital portfolios; 2)to grasp the regular pattens and mechannisms of management inputs acted on venture capital portfolios and allocation of resources through thorough analysis; 3)to construct the Multi-stage Venture Capital Portfolio Optimization Models considering two factors of capital and management inputs, and catering the appropriate decision methods taken by VCs through applying reasonable value model; 4)to make solutions to the optimal models by appropriate way, to analyze advanced features of venture capital portfolios considering the two factors and to discover the optimal rules and methods in allocating VCs' resouses; 5)then to provide more justified theoretical basiss and guidances on application of venture capital and make venture capital portfolio theories being richer.

作为创业创新发动机的风险投资对于经济转型和可持续发展具有十分重要的意义。风险投资实践和学者的研究都表明，管理投入对风险企业价值有着重要影响，分阶段投资是风险投资家常采用的重要投资策略。但已有的风险投资组合文献却鲜有将二者同时进行考虑的，因而存在着理论难以有效地指导风险投资实践的现象。本课题的主要研究目标为，把风险投资家对风险企业的管理投入视作风险投资中需配置的重要资源，将其合理量化后纳入组合投资价值体系；通过深入分析了解管理投入资源在风险投资组合构建和资源配置中的影响规律及影响机制；通过合理的价值形式，构建包含资金和管理投入等两种资源配置、符合风险投资家实际决策模式的多阶段风险投资组合优化模型，应用合适的方法对模型优化求解，分析两种资源配置下组合投资的有效前沿特点，发现风险投资资源的最优配置规律和方法，为风险投资决策提供更科学的理论依据和指导，丰富投资组合理论。

风险投资实践和学者的研究都表明，管理投入对风险企业价值有着重要影响，分阶段投资是风险投资家常采用的重要投资策略。本课题在深刻分析管理投入资源影响风险企业价值的特征基础上，通过深入研究分阶段风险投资组合的实际模式与特征，结合风险投资家的风险偏好心理，构建包含资金投入和管理投入两种资源配置的多期风险投资组合模型，讨论风险投资资源的最优配置规律和方法。具体主要从以下几个方面开展研究：1）基于风险投资投入资金固定、各阶段投资价值不可立即变现等特性，风险投资家控制阶段组合投资风险和阶段累积总投资风险，构建了多阶段风险投资组合绝对离差/CVaR优化模型，以及考虑资金时间价值的多阶段投资组合优化模型。讨论了模型中风险控制阀值变化对风险投资组合的影响，比较了两种类型风险约束对模型最优结果的影响。2）将经典的单一资源的投资组合理论推广到了两种资源优化配置的投资组合理论，构建同时考虑资金与管理投入两种资源优化配置的多阶段风险投资组合模型，并分析和讨论组合中各种资源的配置规律和相应关系。3）研究了三种复杂情形下的双资源多阶段投资组合情形，并构建相应的多期情形下组合价值函数和组合CVaR风险函数；建立两资源配置的多期风险投资组合模型，分析讨论在此条件下的资源投入最优决策及组合有效边界。研究结果表明，风险投资家的整体投资规模会受到投资后管理投入能力的制约，当风险投资家综合考虑两种资源的优化配置时可以获得更高的投资收益。课题提出的两资源组合投资思想并构建其理论分析框架，将投资组合研究由传统的一种资源配置发展成为两种资源的优化配置，丰富了现代投资组合的研究内涵，对现代投资组合理论研究做出了有益的探索。课题研究成果可用于指导风险投资家制定最优组合决策方案，协调综合合理利用各种资源，提升风险投资家的投资成功率和投资收益，实现促进风险投资行业的快速发展，进而为社会带来良好的经济和社会效益。