基于有限理性行为的风险投资多阶段组合选择模型

In recent years，as the high-tech industry's catalyst and incubator, venture capital has caught people's attention and become an important issue．In order to raise the return of venture capital，follow-up management support becomes a problem which received more and more attentions by venture capital institutions．Staged-financing is an important strategy frequently used by venture capilists(VCs),But existing literatures related with venture capital portfolio rarely consider both the stage financing and follow-up management support. So it's an abnormal phenomenon that the theories can't guide practice effectively. The main goals of this research are, based on the people's bounded rationality，points up the viewpoint that the real psychological feeling of venture capitalists has effects on his portfolio decision-making,1)to consider management support taken by VC as essential factor that affecting the ventur business,and affecting the VC's profit, then to subsume its quantization to the evalution system of venture capital portfolios;2)to build up the new multi-stage venture investment portfolio 0ptimization models which is consistent with VCs's decision-making behavioral by considering the two factors of capital and management supports,and develope corresponding solution algorithms to the optimization models by appropriate way, to analyze main features of venture capital portfolios considering the two factors 3)and to discover the optimal rules and methodologies in allocating VCs' resouses, then to provide more justified theoretical basis and practical guidances on application of venture capital and enrich the modern venture capital portfolio theories.

风险投资作为高科技产业化的催化剂和孵化器，是人们关注和研究的重要课题。为了提高风险投资回报率，风险投资机构越来越重视对风险企业的后续管理支持。分阶段投资是风险投资家经常采用的重要投资策略，但将组合投资、分阶段投资与管理支持结合起来进行研究的文献却极为少见，因此存在着理论难以有效指导实践的现象。本课题的主要研究目标为，从人的"有限理性"出发，强调风险投资者的实际心理感受对风险投资决策的影响，1)把风险投资家对风险企业的管理支持视为与风险企业收益密切相关的因素，并影响到风险投资家的收益，将其合理量化后引入组合投资决策体系；2）构建新的包含资金和管理支持等两种资源配置、符合风险投资家实际决策行为的多阶段组合投资优化模型，开发求解方法，并对结果进行分析；3)探索风险投资最优资源配置的规律和方法，帮助提高风险投资家的投资成功率和投资收益，为风险投资决策提供科学的理论依据和指导，丰富现代投资组合理论

风险投资作为高科技产业化的催化剂和孵化器，是人们关注和研究的重要课题。本项目以风险投资家的“有限理性”为出发点，依据更为现实的投资行为决策信念，研究包括风险投资家的资金投入和管理支持两种资源配置的多阶段组合投资决策问题。具体成果有：(1). 在展望理论框架下，构建了考虑风险投资家损失厌恶心理特征的风险项目投资组合优化模型，给出了处理项目组合选择中价值估计不确定性的贝叶斯方法；(2). 在下半绝对离差风险度量基础上，应用Bayes方法对项目未来收益的事前估计值进行修正，建立了单阶段均值—半绝对离差项目投资组合优化模型；进一步，通过一个投资计划期内的情景树描述各备选项目价值的动态不确定演化，构建了多阶段半绝对离差项目投资组合优化模型。如果某个项目表现为负的业绩，模型允许风险投资家通过撤销该项目以调整决策；(3). 在经典的Merton 连续时间资产组合框架内引入非流动性的私募股权基金，探讨流动性约束对投资组合配置的影响。 假设投资者具有终端投资组合财富的后悔厌恶型效用函数， 通过求解动态承诺与投资组合优化问题，给出了投资者如何最优的向私募股权基金承诺资本，以及如何在股票和债券之间进行最优的动态再调整。通过数值模拟比较分析了后悔厌恶型投资者和CRRA 型投资者的最优投资组合策略的变化情况；(4). 基于风险投资投入资金固定、各阶段投资价值不可立即变现等特性，风险投资家控制各阶段的组合投资风险，构建了多阶段风险投资组合绝对离差优化模型，讨论了风险控制阈值变化对风险投资组合的影响；(5). 将公平偏好理论引入到风险投资激励合约问题，考虑风险投资家的管理投入对项目收益的影响，基于委托代理理论分别构建了企业家具有公平偏好的单阶段与多阶段风险投资行为激励模型，研究了风险投资家与企业家的努力的互补性对激励合同最优分享水平的影响。课题研究成果可用于指导风险投资家制定最优投资方案，合理利用各种资源，提升投资成功率和投资收益，促进风投行业的快速发展。