复杂环境下资产定价与风险管理的金融计量理论及其应用

Asset pricing and risk management are the core issues in modern finance theory. The complexity of economic and financial environment, microstructure of financial markets and data generating process, particularly the asymmetric and volatile, the ultra-high dimension and high frequency data, pose great challenges to financial econometric modeling and theory. On microstructure, this project will investigate asset pricing and risk management with a stochastic volatility model for asymmetrically volatile and high frequency data. Specifically, we will study: (1) the characteristics of market volatility and leverage effect; (2) pricing of risky assets; (3) dynamic portfolio management strategy; (4) estimation of integrated volatility and covariance matrix for high frequency noise data; and (5) high dimension portfolio optimization. At the macro level, the proposed project shall study the measurement of the system risk in an econometric model setting incorporating factors such as the macroeconomic environment, credit environment and liquidity, as well as the identification and estimation of the extreme risk. The proposed project will contribute to the financial econometric theory and methodology, provide quantitative underpinning for government policies to ensure safe functioning of the financial system in China.

资产定价和风险管理是现代金融理论的两大核心问题。由于复杂的经济和金融环境、市场微观结构及数据复杂性，特别地、金融市场的不确定性和非对称性，（超）高维和高频数据，直接影响着资产的定价及风险管理理论与方法，从而给金融计量理论和方法带来极大的挑战。微观层面上，本项目将从随机波动模型入手，研究非对称波动和高频数据的资产定价和风险管理理论与方法，包括（1）股市波动特征和杠杆效应；（2）风险资产资产定价，（3）动态最优套期保值策略；以及市场微观噪声高频金融数据的积分波动率和协方差矩阵的估计，以及大型投资组合选择和优化。宏观层面上，本项目将在一个全面系统性风险计量框架下，综合考虑宏观环境、信用环境以及流动性等风险因子的系统风险度量，以及复杂风险因素下极端金融风险识别和度量。本项目将创新发展金融计量学的理论与方法，并能够为我国金融体系的安全运行提供深刻的实证依据和切实可行的政策建议。

项目主要针对复杂环境下资产定价和风险管理的金融计量理论进行研究，从随机波动模型入手，研究非对称波动和高频数据的资产定价和风险管理理论与方法。主要研究包括1）股市波动特征、杠杆效应、2）复杂因素下风险度量，3）动态资产投资组合。发展带市场微观噪声及市场微观信息等复杂环境下随机波动的建模技术及其统计推断方法，很好地解决了杠杆效应之谜。同时，研究市场微观噪声下高频金融数据的积分波动率和协方差矩阵的估计，以及大型投资组合选择和优化等金融计量理论和方法，创新发展了能够包含多种来源数据的积分波动率建模方法，建立了众多资产协方差矩阵模型及其估计方法。在宏观层面上，综合考虑宏观环境、信用环境以及流动性等风险因子建立风险度量方法，以及复杂风险因素下极端金融风险识别和系统性风险度量。在微观层面上，研究了各类复杂数据下风险度量技术的非参数及半参数计量建模，发展出能够克服数据不完整性及存在相关性影响的推断方法。在以上这些方面创新地发展金融计量学的理论与方法，并能够为我国金融体系的风险管理和量化交易提供了理论与方法支持。