基于企业间委托贷款的非正规金融研究：制度环境、运作机理和经济效应

With an imperfect legal system and undeveloped formal finance, informal finance which includes entrusted loans between firms plays an increasingly important role in China financial system. However, due to the data limitation, there are only rare academic studies on this issue. First, we construct a theoretical analysis framework which emphasizes Chinese institutional environment factors. By using the theory of corporate finance and institutional economics, we investigate the reason why entrusted loans bloom in China and study how it works. Second, by using a novel and unique dataset, we empirically study how entrusted loans between firms work from the perspective of business relationship. Furthermore, we investigate the impact of monetary policy, formal finance and economic geography on the working mechanism of entrusted loans between firms. In doing so, we try to shed new lights on how entrusted loans work. Last, we focus on the economic consequence of entrusted loans between firms from the perspective of firm growth and capital markets. Our research will great develop the analysis framework on informal finance and fill the gap in the literature. This will enhance our understanding on the fields of monetary policy transmission and finance-growth nexus. Meanwhile, our findings will provide valuable suggestions to the governments and firms on the issue how to increase and develop the informal finance channel.

在法律制度不完善和正规金融欠发达背景下，以企业间委托贷款为重要内容的非正规金融发挥的作用凸显，已成为我国金融体系的重要组成部分。但囿于数据和方法，学术上对此问题缺乏系统认识。 本课题结合我国制度环境因素构建非正规金融的理论分析框架，并运用公司金融和制度经济学理论剖析企业间委托贷款的运作机理及兴起原因。然后，利用手工搜集的独特数据库，直接从股权关联等商业关系切入实证考察企业间委托贷款的运作机理，并引入货币政策、正规金融运作、经济地理学等重要制度环境因素，检验它们对企业间委托贷款运作的影响，以全面解析这一非正规金融机制的运作机理。最后，从企业成长和资本市场运作两方面考察企业间委托贷款的经济效应。 本项目将极大拓展非正规金融的分析框架与体系，并填补相关领域的空白。同时也将丰富货币政策、"金融发展-经济增长"的研究视角和方法，并为我国监管部门与企业如何增进、运用非正规金融提供极具价值的参考。

在法律制度不完善和正规金融欠发达背景下，以企业间委托贷款为重要内容的非正规金融发挥的作用凸显，已成为我国金融体系的重要组成部分。但囿于数据和方法，学术上对非正规金融如何运作及其经济效应等问题缺乏系统认识。本项目结合我国当前经济和制度背景，突破现有研究框架和方法的局限，利用手工搜集的企业间委托贷款独特数据集，系统研究非正规金融的运作机理及经济效应。. 整体上看，本课题的主要研究内容和创新包括：. 首先，直接从股权关联关系切入考察企业间委托贷款的运作机理，研究发现，股权关联关系有利于贷款企业收集处理借款企业相关信息，还能加强契约执行以保证借贷契约偿付，这不仅降低了企业借款的抵押要求，而且促使资金通过委托贷款从金融发展水平较高地区流向金融发展水平较低地区。. 然后，引入货币政策、经济地理学、正规金融运作等制度环境因素，考察它们对企业间委托贷款运作的影响，以全面解析这一非正规金融机制的运作机理。研究发现：其一，货币政策对委托贷款利率和期限等微观条款施加了显著影响，而且该影响在所有制、信息不对称等维度表现出系统差异；其二，在企业集团内部借贷市场上，借贷双方之间的距离越远，信息和监督问题越严重，贷款者索取的贷款价格越高，更可能要求借款者提供抵押担保，对贷款资金用途施加限制的概率也大幅增加；其三，正规金融和非正规金融之间存在联系和互动，企业通过股票发行、银行贷款等正规金融渠道融入资金再向其股权关联企业提供委托贷款的搭桥贷款现象十分普遍，上市公司在正规金融市场上的融资越多，其发放的委托贷款利率越低。. 最后，我们从风险视角考察了委托贷款的经济效应。另外，课题组还结合我国法律改革、产业政策实践等制度环境因素研究了商业信用、企业投融资行为及其效率含义等相关问题。. 本项目拓展了非正规金融的分析框架与体系，丰富了货币政策、公司金融的研究视角和方法，为我国监管部门与企业如何增进、运用非正规金融提供极具价值的参考。