担保物权制度改革对企业负债融资的影响及经济后果：基于《物权法》自然实验的“法与金融”研究

Market economy is essentially an economy under rule of law. As a significant breakthrough on the security interest system, the Property Law enacted in 2007 has become an important part of Chinese legal system. How does the security interest system work? Whether the security interest system reform affects economy and how does it take effect? Due to the limitation of data and methods, there are only rare academic studies on this issue..First, we construct a theoretical analysis framework which emphasizes Chinese institutional background. By using the theory of corporate finance and institutional economics, we investigate the security interest system reform and its influence in China. Second, by employing the difference-in-difference methodology, we empirically examine how firm debt finance responds to the security interest system reform which is induced exogenously by the natural experiment of Property Law enactment. Finally, in order to investigate the overall effects of the legal reform, we introduce the exogenous shock on firm’s financing constraints into the empirical model and examine its impact on firms’ cash holdings, dividend policy, investment, innovation and performance..Our research will develop the analysis framework on “law and finance” and enhance our understanding on the fields of firm’s liquidity management and finance-growth nexus. Meanwhile, our findings will contribute to promoting the academic discussion of the security interest system reform and provide valuable suggestions to the governments and firms on the issue how to evaluate and improve the security interest system.

市场经济本质上是法治经济。作为担保物权制度改革的重大进展，2007年出台的《物权法》已成为我国法律制度的重要组成部分。但囿于数据和方法，学术上对担保物权制度如何影响企业缺乏系统认识。.本课题结合中国制度背景构建“法与金融”的理论分析框架，从公司金融和制度视角剖析担保物权制度改革举措及影响；然后，利用上市公司和工业企业数据库，从《物权法》出台这一自然实验切入，运用双重差分法考察扩大担保资产范围等改革举措如何影响企业负债融资可得性、负债融资成本及期限；最后，引入法律变化导致的融资约束冲击，检验其对企业现金持有、分红、投资、创新及经营绩效的作用，以全面解析《物权法》的经济后果。.本项目将拓展“法与金融”的分析框架与体系，并丰富企业流动性管理、“金融发展-经济增长”的研究视角和方法。同时也将丰富和推动我国担保物权制度相关研究，并为政府与企业如何评估、运用担保物权制度促进融资和发展提供有价值的参考。

市场经济本质上是法治经济。作为担保物权制度改革的重大进展，2007年出台的《物权法》已成为我国法律制度的重要组成部分。但囿于数据和方法，学术上对担保物权制度如何影响企业缺乏系统认识。本课题结合我国当前经济和制度背景，突破现有研究框架和方法的局限，利用我国丰富的微观企业数据，从《物权法》出台这一自然实验切入，系统研究我国担保物权制度改革对企业负债融资的影响及经济后果。.整体上看，本课题的主要研究内容和创新包括：.首先，从《物权法》出台这一自然实验切入，运用双重差分法考察我国担保物权制度改革对企业负债融资的影响及作用机理。研究发现，担保物权制度改革显著降低了企业的债务成本，推高了企业的资产负债率，并且以《物权法》出台为标志的法律制度优化推高的企业负债率是“好杠杆”，没有恶化企业债务风险。.然后，引入法律变化导致的融资约束冲击，检验其对企业现金持有、投资及创新的作用，以全面解析《物权法》的经济后果。研究发现：其一，担保物权制度改革缓解了企业融资约束，从而降低了企业基于预防性动机的现金持有；其二，担保物权制度改革通过缓解融资约束提升了企业投资效率，企业受融资约束的程度越强、地区制度环境越好，企业投资效率提升幅度越大。同时，担保物权制度改革通过缓解融资约束提升了企业创新水平，而且融资约束缓解冲击对企业创新行为的影响在金融市场化程度和法律制度环境表现出丰富差异。.另外，课题组还从影子银行这种典型的非正规金融机制切入，系统研究了非正规金融的运作机理及其经济效应；同时结合我国制度环境研究了中央环保督察制度、企业环境信息披露、新冠肺炎疫情防控等相关问题。.本项目拓展了“法与金融”的分析框架与体系，丰富了企业流动性管理、“金融发展-经济增长”的研究视角和方法，为政府与企业如何评估、运用担保物权制度促进融资和发展提供有价值的参考。