房价波动与企业投融资行为研究：微观传导效应及互动机制

The relations between asset prices and real economy have caused more and more concern in the academia,enterprises and government since 2007 Subprime crisis.This project studies dynamic relations between house prices and corporate financing and investment,applying reduced form and structural form methods,thoroughly analysing transmission effects and interaction mechanismst.This project consists two part.In the first part,we will use hand-collected firm-level house data from the annual report of chinesed listed companies,matching with pronvice-level and city-level house prices data,test and identify transmission effects of house prices fluctuation on corporate financing and investment.This project will carefully design DID and IV empirical strageties in order to overcome the disturbance of endogeneity and firm heterogeneity.In the second part,this project plan to build a structual model of dynamic stochastic general equilibrium,the credit constraints and corporate dynamic learning process about economic policies and institutional shocks will be considered in this model.we will use projection method and numerical integration to solve the model,and calibrate model parameters,then simulate economic processes through comparative static analysis.This part will help to understand interaction between house prices and corporate finacing and investment in the different economic states.

自2007年年底次贷危机以来，资产价格与实体经济之间的联系日益受到学界、实业界与政府部门的关注。本项目研究房产价格与我国企业投融资行为之间的动态联系，综合运用简化式和结构式两种研究方法，全面深入分析房价对企业投融资的传导效应与互动机制。本项目研究第一部分将利用手工收集的我国上市公司年报中的房屋建筑物数据，匹配以全国省区层面和城市层面的房屋价格数据，精心设计DID和IV实证策略，克服企业异质性和内生性的干扰，以求充分可靠的识别房价波动对公司投融资的传导效应。本项目研究第二部分拟建立一个动态随机一般均衡的结构模型，在模型中考虑信贷市场融资约束和企业对我国经济政策及制度冲击的动态学习过程，采取投射方法（Projection Methods）和数值积分求出模型均衡解，并利用实际数据校准模型的参数，然后进行比较静态分析，模拟经济运行状况，以期更深入理解不同经济状态下房价与企业投融资之间的互动情况。

本项目研究房价波动与我国企业投融资行为之间的动态联系，自金融危机后宏观冲击（特别是资产价格冲击）对微观企业的影响受到越来越多的关注。本项目在研究过程中发现由于企业投融资行为受到其本身融资约束因素影响很大，故而融资约束的度量在本项目研究中具有非常关键的基础地位。因此，本项目对原定研究计划做了一些调整，首先开展两项基础性研究：一项是研究我国企业如何破解融资约束困境。在该研究中，我们首次利用动态模型的结构估计方法估算了我国上市公司的融资约束指数，在此基础之上研究了我国企业破解融资约束困境的几个主要渠道；另一项研究是利用上面估算的融资约束指数，考察上市公司的融资约束风险，从而更进一步理解外生的系统性冲击与融资约束之间的关联。在以上研究的基础上，本项目利用时间序列数据从宏观上考察了房价的决定因素；利用全国各省区及七十个大中城市房地产价格数据，匹配以上市公司的房屋和土地使用权数据，从微观层面考察房地产价格波动的微观传导机制及其经济后果。接着，本项目团队在研究中引入网络分析方法，收集各个城市、行业和企业的数据，构造出相互间的网络关系模型，然后估计了传导效应的参数。由于国家的宏观经济政策对资产价格具有很强的影响效应，因此本项目研究团队还延伸考察了国家产业政策对我国企业投融资行为的影响。目前该项目研究已经发表论文7篇，录用2篇，获得省部级社会科学二等奖两项，达到了项目研究预定的目标。本项目的研究具有较强的学术价值。首次从微观企业角度证实我国存在资产价格波动的抵押担保渠道效应；还发现，随着房地产价格的波动，融资约束程度高的企业也体现出更大的投资波动幅度，这说明融资约束有可能放大经济周期性波动程度，这在经验证据上证实了Kiyotaki和Moore（1997）的理论推断。