货币政策冲击下的住房市场情绪波动和房价溢出效应研究——基于媒体大数据情绪指数的分析

China’s monetary policy stance tends to be prudent and neutral in the process of the Fed's raising interest rate and reducing its balance sheet. How to implement differential real estate regulation, stabilize market expectation, and prevent & dissolve the real estate risk effectively under the background of liquidity tightening, are becoming the important issues of Chinese governments. This project will firstly construct the housing market sentiment index by comprehensively covering traditional & social media, built a dynamic theoretical model with the combination of media, the housing market sentiment index and housing prices, then make further the related empirical analysis. Meanwhile, introducing the monetary policy shocks, the project will present a theoretical framework of temporal & spatial interaction mechanism between the housing market sentiment index and the housing prices with the feature of the regional heterogeneous responses of monetary policy, then conduct empirical analyses to explore the expectation channel effects related to the regional heterogeneity of monetary policies, and the expectation contagion effects behind the trans-regional spillovers of housing prices. This study will develop the RTRUST framework with the combination of big data analysis and economics & management research paradigm creatively. By utilizing the new approach of measuring investor expectations based on media big data in conducting the study of the monetary policy’s expectation transmission mechanism and the formation mechanism of trans-regional spillovers of housing prices from the perspective of expectation contagion effects, this project has great theoretical significances for opening the black box of the expectation formation & transmission mechanism. Furthermore, this study will provide the decision-making basis for the necessities of the public expectation management and prevention herd behavior from triggering risk in the government real estate regulation policies.

伴随美联储加息缩表，我国货币政策也趋于稳健中性。如何在流动性趋紧背景下实施房地产差别化调控，稳定市场预期，有效防范和化解房地产风险，成为我国政府面临的重要议题。课题首先基于多种媒体大数据构建住房市场情绪指数，建立反映媒体舆论、住房市场情绪指数和房价的动态理论模型并实证分析。然后引入货币政策冲击，构建涵盖货币政策区域异质性的城市间住房市场情绪指数和房价时空联动机制的理论框架，利用住房市场情绪指数探究形成货币政策区域异质性的预期渠道效应和形成城市间房价溢出的预期传染效应，同时进行实证分析。课题提出大数据与经济学、管理学方法相融合的RTRUST框架，利用媒体大数据测度投资者预期的新路径来研究货币政策预期传导机制，以及从预期传染角度探究城市间房价溢出效应的形成机理，这对于打开预期形成和传导机制黑箱具有重要理论价值。课题也将为政府在房地产调控中需重视公众预期管理、防范羊群效应触发风险等提供决策依据。

2019-2022年，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，如何构建稳定房地产市场预期的政策体系，有效防范和化解房地产风险，成为我国政府面临的重要议题。本项目综合运用行为经济学、信息经济学、传播学的相关理论，构建了媒体信息、住房投资者情绪与房价波动的理论分析模型，提出连接大数据方法和经济学研究范式的RTRUST框架，利用媒体大数据测度投资者预期的新路径来实证分析投资者预期形成和传导机制，并运用单中心、相对收入消费函数、生命周期-持久收入理论，对房价溢出效应进行理论和实证研究。实证分析结果显示：市场情绪对房地产价格有着显著的正向影响；市场情绪对房地产价格的正向影响呈现区域异质性，东部地区市场情绪对房地产价格的正向影响强于中西部地区；住房投资者情绪的空间传染效应能够有效地解释房价溢出效应，城市的经济发展水平和信息化程度对该效应发挥作用的影响显著，因而东部城市和一线、新一线城市中房价溢出效应的投资者情绪空间传染机制更强。. 课题据此提出相关政策建议：房地产调控需重视公众预期管理并因城因地（城）施策；建立统一的住房市场预警体系，运用房地产情绪指数进行市场预警；预期管理亟需重视市场情绪空间传染机制，即城市群中的核心城市的住房调控政策要考虑对周边外围城市房价的影响；城市群中的外围城市的住房政策要考虑来自核心城市房价的影响。. 此外，鉴于中国的预期管理不局限于货币政策，而是应用于整个宏观调控体系，本项目拓展了研究内容，基于中国情境的预期管理，从多个维度分析了住房市场情绪波动和房价溢出背后的深层次体制及内在机理。. 总之，课题综合考虑了货币政策及其他房地产调控政策的冲击，以媒体大数据情绪指数为切入点，分析住房市场情绪波动和房价溢出效应，深入探究预期形成和传导机制，为政府在房地产调控中进行科学的公众预期管理、构建稳定房地产市场预期的政策体系提供了决策依据，具有较高的科学意义和应用前景。