房价动态指数、房价波动和最优货币政策——信息冲击和金融中介的作用

Existing researches about monetary policy and house price haven’t considered some important factors, such as the input-output relationship between real estate industry and other industries, the house price bubbles and the effect of banks on financial accelerator mechanism. This project will establish the econometric model to estimate Chinese house price dynamic index based on a multi-area and two-sector DSGE model, and study the theoretical qualities it must satisfy and their evaluating methods; study how to introduce the input-output relationship between real estate industry and other industries and house price bubbles induced by news shock in a DSGE model with two kinds of households and two production sectors; study how to do welfare evaluation in this model and how monetary policy and credit policy should respond to house price movements and cooperate each other. These researches will bring multi-aspect extending and progress to existing analysis framework and can obtain more profound conclusions.

在研究货币政策与住房价格等相关问题时，已有研究均没有考虑房地产与其他行业的投入-产出关系、住房价格泡沫以及银行决策在金融加速器中的作用等重要因素。本课题将以包含多个地区、包含房地产部门和消费品部门两个生产部门的DSGE模型为理论基础，建立估计我国房价动态指数的计量经济模型，研究房价动态指数应该满足的理论性质及其统计评价标准；研究如何将我国银行的决策行为及其面临的金融摩擦引入到DSGE模型中，分析广义金融加速器机制；研究如何在包含两类家庭和两个生产部门的DSGE模型中引入房地产部门和消费品部门的投入-产出关系以及由信息冲击导致的住房价格泡沫；研究在包含两类家庭和两个生产部门的DSGE模型中进行福利评价的方法并证明对应的福利损失函数，研究货币政策和信贷政策应该如何对住房价格波动作出反应以及两者的配合问题。这些研究对已有分析框架进行多方面的拓展和完善，可以得到更加深刻的结论。

本项目从预期冲击和金融摩擦的角度，研究了房地产市场波动对经济稳定和金融稳定的影响以及货币政策和宏观审慎政策的应对策略。本项目的研究发现：①房价上涨的预期会导致越涨越买的现象；如果政府实施楼市紧缩政策而公众预期未来政府会转向扩张政策，则紧缩政策的效果会大打折扣；如果政府能够引导公众形成与调控政策一致的预期，则楼市调控政策会立竿见影。②与对真实房价作出反应的货币政策相比，同时实施家庭部门去杠杆和金融部门去杠杆的效果更好，不仅能够稳定房价，还可以降低货币政策对经济波动的影响。③商业银行有动力向影子银行转移资金以规避监管，这一监管套利动机的存在限制了仅针对商业银行监管措施的有效性；如果将仅针对商业银行的狭义逆周期调控政策拓展到同时针对商业银行和影子银行的广义逆周期调控政策，则不仅可以限制监管套利的程度，还能弱化影子银行的金融加速器效应。④在有摩擦的银行间市场上，负向冲击会引起银行间市场资金缺口放大并引起信贷供给的下降；而央行通过流动性便利操作向银行间市场注入流动性，能够有效缓解因银行间市场不完全带来的负效应。⑤宏观审慎货币政策与数量型宏观审慎政策配合使用可以得到更好的稳定效果，数量型宏观审慎政策和价格型宏观审慎政策的配合也具有类似的效果；但是，宏观审慎货币政策与价格型宏观审慎监管政策会相互削弱，不宜同时使用。