私募股权投资与公司价值：基于社会网络关系的研究视角

In recent years, the social network among different subjects in the capital market has been widely concerned by scholars. The existing literatures mainly focus on the social network relationship between directors, analysts, fund managers, auditors and senior managers that influence on the economic business. Little literatures focus on the network between private equity managers and executives.Based on the special institutional background of China, this project uses normative research and empirical research methods to investigate social network between private equity managers and investment company executives that influences on corporate value. Specifically, this topic firstly examine how social network between private equity managers and corporate executives influences executives’ compensation (i.e. pay levels and pay for performance sensitivity). Secondly we explore the economic consequences from the perspective of managerial financial decisions (i.e. R & D investment decisions and accounting information output decision ).The subject as a cutting-edge research of sociology and finance, not only broadens the field of vision in the research of social networks, but also provides a new perspective for the study of corporate value, and helps us to better understand the path of private equity investment on the corporate value. The research results have certain reference value to the policy mechanism.

近年来，资本市场中不同主体之间的社会网络关系受到学者们的广泛关注。既有文献主要关注董事、分析师、基金经理、审计师等与高管之间的社会网络关系对经济业务的影响，甚少关注私募股权投资管理人和高管之间的社会网络关系。因此，本项目基于中国特有的制度环境和文化背景，以社会网络关系的视角研究私募股权投资对公司价值的影响。具体地，本课题将从高管激励（高管薪酬水平和薪酬业绩敏感性）和高管财务决策的监督（投资决策和会计信息产出决策）两个维度研究私募股权投资管理人和高管之间的社会网络关系对公司价值的影响及作用机理。本课题作为社会学与财务学交叉领域的一项前沿性研究，在理论上不仅拓宽了社会网络关系的研究视野，还为私募股权投资如何影响公司价值提供新的证据。本课题在实践上有助于我们更好地理解私募股权投资对公司价值的影响路径，同时有助于监管部门优化私募股权投资的监管法规。

近年来，资本市场中不同主体之间的社会网络关系受到学者们的广泛关注。既有文献主要关注董事、分析师、基金经理、审计师等与高管之间的社会网络关系对经济业务的影响，甚少关注私募股权投资管理人和高管之间的社会网络关系。因此，本项目基于中国特有的制度环境和文化背景，以社会网络关系的视角研究私募股权投资对公司价值的影响。具体来说，本项目主要研究了三方面的内容：第一，从激励角度（包括薪酬水平和薪酬业绩敏感性）研究私募股权投资管理人和高管之间社会网络关系对高管薪酬激励的影响；第二，从监督角度（研发投资决策）研究私募股权投资管理人和高管之间的社会网络关系对财务决策的影响，进而研究其对公司价值的影响；第三，研究共同私募股权投资对公司价值的影响。本项目通过手工收集上市企业中PE投资情况，并匹配PE管理人与被投资企业的高管的教育背景数据进行实证检验，结果发现：（1）在PE参投的公司，社会网络关系会提高薪酬水平降低薪酬业绩敏感性，而随着社会网络关系数量的增加，薪酬水平未有实质性变化而薪酬业绩敏感性会随之降低；（2）PE管理人与企业高管的校友关系能够显著地促进企业创新。进一步研究发现PE管理人与企业高管的校友关系对企业创新的促进效果在高创新需求的行业、民营企业中更为显著；（3）只有非外资背景的共同PE会对公司价值产生负向影响；PE的持股比例越高，共同PE越不容易对公司价值的产生削弱作用；共同PE对公司价值的削弱效应在低市场化程度地区更为显著。本课题作为社会学与财务学交叉领域的一项前沿性研究，在理论上不仅拓宽了社会网络关系的研究视野，还为私募股权投资如何影响公司价值提供新的证据。本课题在实践上有助于我们更好地理解私募股权投资对公司价值的影响路径，同时有助于监管部门优化私募股权投资的监管法规。