企业金融化与投资行为研究：基于产业公司设立私募基金的分析

Corporate financialization, reflected by the holding of financial assets and the financial institutions’ ownership, relates to the stability of financial markets and the development of real economy. One the one hand, it could promote the real economy through the precautionary effect. On the other hand, real economy is inhibited with the crowding out effect. With the rapid growth of private equity, more private equities are established by industrial firms. It is important to show how the unique mode of financialization enhances industrial-financial integration and prevents from virtual economy. We investigate the impact of private equity establishment in industrial firms on investment, innovation, and mergers and acquisitions with the theories of risk sharing, transaction costs, agency costs, information asymmetry, spillover effect and so on. The findings will not only contribute to the literature of corporate financialization and private equity, but also have implications to the fund-raising regulation and the financial-supply side reform.

企业金融化主要表现为实体企业配置金融资产与参股金融机构，关乎金融市场稳定与实体经济发展，一方面由于“蓄水池”效应促进实体经济发展，另一方面则存在“挤出”效应抑制实体经济发展。随着私募基金的发展，越来越多的产业公司设立私募基金，这种独特的金融化方式能否促进产业资本与金融资本的融合，避免实体经济发展“脱实向虚”，对于加强金融服务实体经济至关重要。本课题以产业公司设立私募基金为研究对象，基于私募基金独特运作模式，结合风险分散、交易成本、代理成本、信息不对称、溢出效应等理论，系统探讨产业公司设立私募基金对资本投资及其效率、创新投资及其效率、并购投资及其效率等投资行为的影响机理。通过针对上述问题的分析，完善企业金融化的理论框架与作用机制，丰富私募基金的研究视角，亦能够为加强募集资金监管与深化金融供给侧改革提供政策建议。

企业金融化主要表现为实体企业配置金融资产与参股金融机构，关乎金融市场稳定与实体经济发展，一方面由于“蓄水池”效应促进实体经济发展，另一方面则存在“挤出”效应抑制实体经济发展。本项目构建理论分析框架，基于交易成本、代理成本、风险分散、信息不对称、溢出效应等理论，运用大样本实证研究方法，从产业公司设立私募基金的视角检验企业金融化的影响因素及其对资本投资、创新投资和并购投资的影响。研究发现：第一，数字普惠金融和管理层股权激励对实体企业金融化均具有显著抑制作用，从宏观经济和公司治理层面补充了企业金融化的影响因素。第二，对于资本投资而言，商业信用二次配置是企业金融化的表现形式，属于影子银行活动，而数字普惠金融有助于降低商业信用二次配置，有助于缓解实体企业金融化引发的金融风险。第三，对于创新投资而言，基于创新动因的并购行为对主并方创新产出具有一定积极作用。第四，对于并购投资而言，经济政策不确定性对主并方并购后的长期市场反应具有负向影响。总体上，项目组在论文发表、国际和国内学术交流、人才培养等方面取得了较好的成果。本项目的研究成果丰富了企业金融化的理论框架与作用机制，补充和拓展了企业金融化的影响因素和投资决策方面的文献，对于监管机构防范化解金融风险、深化金融供给侧改革具有一定的借鉴意义。