基于市值管理的管理层盈余预告披露策略及其经济后果研究

To promote the development of capital market, the market value management was firstly introduced to the capital market regulation institutions by the State Council in its “Nine New State Council Policies” in May,2014. Meanwhile, the CSRC is preparing and planning to release “Market value management guides for listed companies” in the near future. Under current forward earning information disclosure institutions, how will the newly introduced market value management influence the earning pre-announcement disclosure strategies, how will investors react to these strategies, and whether the current forward earning information disclosure institutions need some improvement? All of these three questions are the research focuses of this project. The project starts from the definition of market value management, investigates managements’ earning pre-announcement disclosure strategies from the market value management point, employing related Psychological theory. Then the project further explores the market reactions to these disclosure strategies from two dimensions: abnormal returns and abnormal stock trading volume. Lastly, the project investigates the implements consequence of market value management by stock price stability, then proposes suggestions for the improvement of securities market regulatory regime.

为了促进资本市场的平稳健康发展，2014年5月国务院在其发布的新“国九条”中首次将市值管理写入资本市场的监管制度，与此同时，证监会现已起草拟于近期推出《上市公司市值管理制度指引》。在现有的前瞻性盈余信息披露制度下，新引入的市值管理监管制度将对上市公司的盈余预告披露策略产生怎样的影响，投资者对这些披露策略将如何做出反应，以及在新的监管背景下，现有的前瞻性盈余信息披露制度需做哪些改进即是本课题要研究的三个关键问题。本课题从界定市值管理的概念开始，运用心理学中的相关理论，从市值管理的视角检验管理层在盈余预告信息披露中的策略，从股票超额收益和异常交易量两个维度进一步探讨这些披露策略对投资者的影响，最后以股价平稳为评价依据，对比研究市值管理制度实施前后，盈余预告信息对公司股价的影响，进而提出对现有前瞻性盈余信息披露制度的改进建议，为我国进一步完善证券市场监管体制和建立公开透明的投资环境提供实证证据。

为了促进资本市场的平稳健康发展，2014年5月国务院在其发布的新“国九条”中首次将市值管理写入资本市场的监管制度，与此同时对于盈余的前瞻性信息，现有的资本市场监管制度要求有条件的强制性披露。本项目基于这种半强制半自愿的盈余预告监管制度为研究背景，检验新引入的市值管理制度对管理层在盈余预告中的策略选择行为的影响，以及投资者对此的反应。由于触动强制性盈余预告披露条件的盈余相较于去年同期都有较大幅度的波动，研究发现管理层为了降低这种剧烈盈余波动带来的影响，无论是在正向还是负向的盈余预告中，均倾向于在披露时机、披露形式已经原因解释方面采取策略性披露以降低盈余波动对投资者的影响，在采取市值管理制度以后，这种倾向尤为明显。实证研究的结果表明管理层的这种选择策略的确能够在短期内降低投资者对大幅度的盈余波动的反应，但是这种策略性披露在向投资者提示财务风险，以及长期对投资者的影响方面是否有利还有待于实证检验。.作为新兴资本市场，相对于发展较为完善的资本市场，我国资本市场缺乏合理的自愿信息披露的市场制度安排。强制性盈余预告制度作为自愿信息披露的市场制度安排的替代，其实施效果有待于进一步的检验。本项目研究结果表明，由于此类监管制度多出于证监会或沪/深交易所发布的关于信息披露的通知、工作指引及备忘录中，且几乎每年都有发布，使得此类制度在权威性和前瞻性方面严重不足，而且定期的发布使得强制性信息披露落于例行的公事，管理层在信息披露方面也出现敷衍应付公事的倾向，前瞻性盈余信息披露在对投资者的信心维护，投资决策等方面具有重要的作用，但是目前的监管制度以及由此所导致的管理层在信息披露反面的态度已经阻碍了其发挥应有的作用，建议进一步完善资本市场中诸如财经媒体、分析师以及机构投资者等中介力量，提高管理层自愿披露的内在驱动力，由市场力量引导管理层的信息披露行为，才能促进信息披露发挥其应有的作用。