并购公司管理层业绩预告研究：披露动机、行为特征、经济后果和治理机制

Management earnings forecast (MEF) conveys management's expectation on firms' future financial performance to outsider investors, which is one kind of important means for management to communicate firms’ forward-looking information with outside investors. MEF and M&A are two distinct tasks for management, and both tasks depend on a common trait, that is, management's forecasting ability. Management can disclose forecasting information strategically for economic gain. Thus management can tactically disclose earnings forecasts under different M&A contexts. There is potentially intimate relationship between MEF and M&A. However, research on the MEF under different M&A contexts remains to be further studied. Based on the context of Chinese firms’ M&A, this research project aims to make in-depth research of the potential disclosure motivations of MEF, disclosure behaviors of MEF (MEF willingness, MEF precision, and MEF accuracy), economic consequences (short-term and long-term performance of M&A, execution time, likelihood of M&A completion), governance mechanisms (ownership structure, board of directors, analyst forecast, media report, and law supervision,), and the intrinsic relevance between these items. The contributions of this research project are as follows. Firstly, as far as we know, this research project is the first one that systematically studies the disclosure motivations, disclosure behaviors, economic consequences and governance mechanisms, and the intrinsic relevance between these items, which would contribute to the research in these fields. Secondly, this research project systematically test and extend the earning forecast theory, which contributes to the literature of M&A, MEF, and corporate governance. Thirdly, this research project provides important investment advices for the investors and policy suggestions for the regulators, which would contribute to the development of financial market.

管理层业绩预告提供了面向未来的公司盈余预期信息，是管理层与外部投资者进行前瞻性信息交流的重要渠道。管理层业绩预告和并购交易是管理层需要承担的两项不同任务。这两项任务有个共同特征，就是都将依赖管理层预测能力，管理层都可能施加选择性行为，存在信息操纵空间和可能性。两项活动之间存在密切联系，但是学术界研究相对缺乏，研究有待加强。本课题研究内容如下：第一，清晰展现中国企业并购交易发展历程和管理层业绩预告披露制度变迁历程。第二，系统厘清并购情境下管理层业绩预告披露行为的潜在动机；第三，较为全面地剖析不同并购情景下管理层业绩预告的披露行为；第四，深入分析并购情境下管理层业绩预告的经济后果；第五，深入探索并购情境下管理层业绩预告的内外部治理机制。我们希望通过本课题的研究，在理论上丰富并购交易、业绩预告和公司治理的研究文献，在实践上提高投资者投资效率和监管层监管水平，促进资本市场完善发展。

管理层业绩预告可以在一定程度上反映公司未来的盈利能力，是管理层与外部投资者进行前瞻性信息交流的重要渠道，而并购是公司进行投资活动的重要形式，在中国转型经济背景下，企业并购尤为凸显，成为中国经济与技术发展的主要动力。管理层业绩预告和并购交易是企业管理层需要承担的两项不同任务，但这两项任务有个共同特征，就是都将依赖管理层的预测能力，管理层可能施加选择性行为，存在信息操纵空间和可能性。由于管理层业绩预告存在选择空间，并购公司管理层在不同并购情境下，可能藉由业绩预告选择性披露来推动并购决策得以完成。那么，与非并购公司相比，并购公司管理层业绩预告披露行为是否存在选择性？不同并购特征下，并购公司管理层业绩预告披露行为是否存在差异性？并购公司管理层业绩预告披露行为对并购活动会产生怎样的经济后果？以及针对并购公司管理层在并购前对业绩预告的选择性披露行为，如何治理？这四个基础问题是本项目研究的重要内容。本项目的研究结果显示，（1）并购公司管理层业绩预告披露存在选择性，且不同并购特征下并购公司管理层业绩预告披露行为存在差异性。（2）并购公司管理层借助管理层业绩预告披露提高了并购完成效率。（3）内部控制和外部监督对并购公司管理层业绩预告选择性披露行为具有治理作用。本项目基于公司并购的独特情景，系统检验了业绩预告理论，拓展和丰富并购、业绩预告以及公司治理等领域的研究文献；有利于增进投资者对并购情境下管理层业绩预告披露行为的认识，提高投资效率；有利于提高监管部门对并购情境下管理层业绩预告披露行为的认识，从而更好地制定相应的管理层业绩预告披露制度，提高监管水平。