创业投资政府引导基金风险管理研究：复合代理链与熵权可拓视角

Chinese government guiding fund starts an explosive growth from 2015. Numerous government guiding funds have been established by different local governments in last two years. However, behind the rapid growth, the risk of government guiding funds has not been paid enough attention. This project focuses on the risk management of government guiding funds. First of all, the project will identify the risk of government guiding fund by its features and operation process. Secondly, this project will use LISA, Moran 's I index, spatial Gini coefficient to measure the spatial agglomeration of government guiding fund in China by the panel data of 282 city. We also will use Spatial Durbin Model to test the government guiding fund’s spillover effects, development motivation and competition risk from neighbor cities. Thirdly, this project will establish three party principal-agent model and management decision model to provide a theoretical explanation for the complex principal-agency chain in the operation of government guiding fund. Forth, this project will use entropy extension method to build the systematic risk measurement system for government guiding funds in China. Finally, on the basis of the above research results, this paper will provide a forward-looking and operable policy report to promote the sustained and healthy development of China's government guiding fund.

政府引导基金从2015年开始进入了井喷式的快速增长阶段，各级政府新设基金层出不穷。在快速增长的背后，其蕴含的风险仍未得到足够的重视。本项目将从政府引导基金目前存在的各种问题入手，展开具有针对性的风险管理研究。首先，本项目将针对政府引导基金的特殊性和运作流程，识别界定其经营管理中可能会遇到的各种风险；其次，本项目将采用我国282个城市的面板数据，通过LISA图，Moran’s I指数，空间基尼系数等反映政府引导基金在我国地域上的空间集聚情况，并运用空间杜宾模型实证检验政府引导基金的溢出效应、发展动因和竞争风险。再次，本项目将根据政府引导基金的运作流程和管理模式建立三方委托代理模型和管理模式决策模型，为政府引导基金的复合代理链问题提供理论解释。接下来本项目将运用熵权可拓法为政府引导基金的风险管理设计系统化的测度体系。最后，为促进我国政府引导基金持续健康发展提供具有前瞻性和可操作性的政策报告。

“创业投资政府引导基金风险管理研究：复合代理链与熵权可拓视角”课题组自项目批准以来，经过课题组成员的共同努力，按照申请书的进度安排，圆满完成了本项目既定的研究计划。研究发现：政府引导基金对区域内风险投资发展的重要作用，政府引导基金具有非常重要的空间溢出效应，即政府引导基金的发展不仅能够有效支持本地风险投资的发展，还能显著促进周边城市风险投资活动的发展。中央和地方政府以“政府引导基金”扶持风险投资，推进创新型城市建设的政策手段是有效的，因此以政府引导基金为代表的创新支持政策能够与产业政策相互配合，使得风险投资更有效率地推进创新。发展风险投资对扩大地区就业，增加居民收入水平，和促进我国经济增长发挥了不可忽视的重要作用。但是当被投资公司上市之后，风险投资为了获得更大的退出回报，有提高被投资公司高管薪酬以鼓励被投资公司高管提高股价的情况出现。此外，通过对我国上市公司进行对外直接投资对公司经营绩效的影响进行实证分析，项目组还发现我国上市进行对外直接投资对企业经营绩效的影响并不显著。只有在“一带一路”沿线国进行投资才能够显著提高企业的经营绩效，制度和文化上的差异会对企业的经营绩效带来负面影响，地理距离的影响不显著。项目组从政府引导基金对风险投资的影响、政府引导基金对地区创新活动的促进、风险投资对居民收入水平提高和地区就业增加的影响、风险投资对被投资公司公司治理的影响、上市公司进行对外直接投资的绩效评价等方面，分析了政府引导基金的作用与局限性，对促进我国政府引导基金持续健康发展提供了具有前瞻性和可操作性的政策建议。