创业投资政府引导基金的作用机制及绩效研究：制度供给与市场回应的视角

Government guiding fund (hereinafter GGF in short), as an institutional arrangement of government intervention by means of public finance, initiating in the industry of Venture Capital (hereinafter VC in short), aims at guiding the private money into VC industry and further stimulating VC money into technological start-ups. The reasons why most local governments tend to provide institutional supply and to appropriate to establish GGF are discussed following the theoretical analysis of institutional transplantation of GGF. And the market responses of private VC firms, which are mainly prompted by the resource-chasing purpose to cooperate with GGF, are to be interpreted concerning the participation constraint and the incentive compatibility constraint, the moral hazard of the agency of GGF are also analyzed based on the Game Theory. Then the impacts of GGF on VC market structure, VC market behavior as well as VC market performance are elaborated according to the theory of New Industrial Organization Theory. Subsequently, using the GGF as the controlling variable or independent variable, data from various sources and econometric models at the micro, industrial and regional levels are utilized to test the hypotheses of institutional validity, seeding effect, grandstanding motive and others, in order that the conduct mechanism such as guiding media, conduct path and stimulating performance of GGF of VC may be statistically proved. The research findings of the conduct mechanism of GGF of VC are expected to provide beneficial decision-making references to the benign operation of GGFs which have been increasingly emerging in various fields in China.

政府引导基金，作为一项财政制度安排，最早出现在了创业投资(venture capital，以下简称VC)领域，旨在引导私人资本进入VC领域，鼓励VC进入创业早期科技型企业。考察VC政府引导基金的制度移植情境，关注地方政府进行制度供给和资金供给的动因、行为和影响因素，探讨了私人资本回应政府引导的参与约束和激励相容约束，以及受托管理的道德风险等约束因素，并依据产业组织理论分析了政府引导基金影响VC市场结构、行为和绩效的作用路径。进一步，基于制度有效、政府援助之手、资源获取动机、逐名动机、示范效应、促进论等理论假设，利用多种渠道获取的数据资料，以政府引导基金作为控制变量或自变量，从微观、行业和地区等层面构建相应的计量模型，对VC政府引导基金的示范效应、短期引导绩效、引导中介路径、终极激励绩效等做出科学验证。本课题的研究结论盼望能为当前规模日益庞大的各类政府引导基金的规范化运作提供有益的决策参考。

作为财政间接扶持的科技金融政策工具，创业投资政府引导基金体现了财政、金融制度的跨界创新。从新制度经济学的视角诠释政府引导基金的制度供给，从组织间关系的角度考察政府引导基金与合作创业投资机构之间的风险控制与契约治理，围绕创新驱动战略分别从微观和宏观层面检验创业投资的影响机制与政府引导基金的运行绩效，为政府引导基金通过专业中介机构影响创新创业的制度安排和绩效评价提供了理论和实证支持。. 主要研究内容和重要研究结果包括：（1）作为制度移植的产物，自上而下的强制性制度供给和羊群示范效应，使得各地的创业投资政府引导基金在制度设计上具有较高的同质性，在制度执行上则表现出了明显的异质性。（2）创业投资政府引导基金的引导过程涉及到复杂的多重委托代理关系，与私人资本和合作创业投资机构之间的合作具有多样、复杂、动态的契约特征。正式契约之外的关系契约，影响着合作的深度和风险分担的效率。选择典型案例，就政府引导基金受托管理机构参股设立子基金阶段的风险要素进行了识别和评价，提供了作为公共财政的创业投资政府引导基金进行风险控制的决策支持。（3）构建扩展的“鹰鸽博弈”纯策略行为模型，考察了异质性对联合投资的影响。强调资源配置中合作双方之间的信任关系和承诺水平的关系联结，运用多案例样本进行质性比较，发现了多条实现合作的作用路径，揭示了条件组态与合作结果之间的因果关系复杂的多重并发性。（4）基于大样本数据，运用DID方法估计创业投资政府引导基金的政策效果，验证了制度有效、政府援助之手的假说，创业投资政府引导基金通过资源互补效应和制度协同效应激励了企业创新。（5）从创新生态系统的视角，利用微观层面上的大样本数据，进行OLS估计、Tobit估计与PSM检验等一系列统计分析，实证检验了创业投资对于企业创新质量的甄别效应和作用机制，检验了创业投资促进企业价值增的异质性情境和中介路径。. 该项目为创业投资政府引导基金政策演化研究提供了理论支持，丰富了政府引导基金契约治理与组织间关系的研究。结合中国当前创新驱动的国家战略与“大众创业、万众创新”的时代背景，我们的实证研究为创业投资促进企业创新活动的提质增效与政府采用财政间接手段进行创新资源配置提供了决策支持，为完善创新、创业、创投协同发展的生态体系具有借鉴价值和指导意义。