多边代理视角下创业企业的激励机制及管理权转移研究

Transfers of ownership control and managerial control in start-ups remain a focus in both academic and practitioner communities. It directly affects incentives for top management team, and eventually determines the success of the focal firm. The extant literature, however, did not pay enough attention to critical issues such as transfers of ownership control and managerial control in start-ups and incentives mechanism for top management team. This project aims to study critical issues along the process of start-ups’ growth from the multiple agency perspective, involving founders, venture capital, and top management teams. Specifically, it will discuss 1) impact of characteristics of founders and venture capital on compensation for top management team, compensation disparity, pay-to-performance sensitivity and equity incentives, as well as moderating effect of board characteristics and venture capitals; 2) impact of characteristics of founders and relation among them on managerial control, ownership control and cash flow rights in start-ups, as well as moderating effect of venture capital. To conduct the project successfully, we plan to start with surveys to a number of start-ups in order to study relationships both inside and outside these firms, and then test our hypotheses with primary data from the survey and public data from database. The findings are expected to offer implications and suggestions for team-building of start-up firms.

创业企业成长过程中，控制及管理权是否转移一直是理论界和实践界关注的焦点，并直接影响到高管团队的激励问题，最终决定了创业企业的成败。然而，现有的文献对创业企业控制权和管理权转移、高管激励等核心问题研究较少。本课题基于多边代理的视角，从创始人、机构投资者（VC）、高管团队等核心主体出发，对我国创业企业成长过程中的关键问题进行研究，主要内容如下：创始团队特征、VC特征对创业企业高管团队薪酬水平、薪酬差距、薪酬绩效敏感系数、股权激励的影响，董事会特征和机构投资者是否会有调节作用；创始团队特征、关系特征是否会对创业企业的管理权、控制权、现金流权等产生影响，机构投资者（VC）是否会有调节作用。本课题在对创业企业前期调研的基础上，对创业企业内外部的各种关系进行研究，并利用后期的问卷数据和公开数据对各种假设进行检验，并为创业企业团队建设实践提供对策建议。

上市是企业公司治理制度形成过程的里程碑事件。上市之后，参与公司治理的投资者变得更加多元。这种治理主体的多元化导致新上市公司存在众多不同利益诉求的股东，他们对于诸多公司治理议题都有不同声音。多边代理理论是在传统代理理论基础上发展出来的处理更复杂治理情境的博弈框架，该理论强调应该将具有不同利益的委托人置于同一个博弈框架中进行分析，分析焦点从委托人与代理人的冲突转移为委托人之间，或者多位委托人与代理人之间的冲突。因此，在复杂的治理情境下，利用多边代理理论可能会对现实有更强的解释力。此外，完善的公司治理对企业价值的稳步提升具有举足轻重的作用。而在公司治理这一庞大的概念中，信息透明度以及董事会特征是其中备受关注的两大分支，因此，本课题延伸性地探究了公司治理特征对企业投融资决策的影响。.在多方调研的基础上，本课题运用委托代理理论、多边代理理论、管家理论、薪酬差距理论、信号传递理论、管制经济学理论、现代激励理论等，构建相关理论命题，而后采用多元线性回归模型对大样本数据进行理论假设的检验。主要研究内容和结论如下：第一，从多边代理视角出发，探究风险投资、创始人在初创企业中的治理作用；第二，分别从机构投资者网络、控股股东控制权两个角度出发，探究不同因素对股价崩盘风险的影响；第三，探究地区腐败与供应链特征对企业审计师选择的影响；第四，探讨我国首发市场中针对募集资金的两种管制政策的交互效应对资源配置的影响；第五，提出并检验董事会国际化对企业研发投资的影响；第六，将信息不对称与信息不确定置于同一框架下，验证对定向增发利润承诺的影响。