多资产的跳相关建模、风险度量和优化配置

金融危机等系统性突发事件导致金融市场中多个资产价格发生联动跳跃(即跳相关)，现有的模型和方法在刻画两个资产的跳相关时比较方便，但当涉及多个资产时则不够灵活。本课题通过假定资产价格发生跳跃的概率是某些共同变量的函数，采用多资产因素跳相关模型刻画突发事件对多个资产价格的联动影响，并将模型应用于资产组合的风险评估和优化配置。本课题旨在通过多资产的跳相关分析，以在评估资产组合风险时充分考察组合抵御突发事件影响的能力,并利用资产之间的跳相关性构建避险组合，使资产组合能较好的抵御突发事件影响。在系统性突发事件频发的现实背景下，本项目的研究可完善和丰富现有的风险管理方法，具有重要的理论意义和应用价值。

在当今金融危机等系统性突发事件频发的现实背景下，突发事件往往造成众多资产价格发生联动跳跃，认识和管理突发事件风险极具重要意义。本项旨在通过建立多资产的跳相关模型刻画突发事件影响下资产价格的联动跳跃效应，并将跳相关模型应用于资产组合的风险度量和优化配置。. 第一、利用Copula模型的尾部相关性刻画资产之间的联动极端变动。在对亚洲各国NDF汇率的研究中，发现人民币贬值时亚洲各国货币的尾部相关性高于人民币升值时各国货币的尾部相关性，且金融危机爆发导致各国货币的尾部相关性显著增强。之后我们研究了市场流动性同期现价差的相关性，发现流动性增加并不必然意味着期现价差减少，但期现价差显著增加的同时伴随着市场流动性枯竭，从而限制期现套利的收益。针对商品市场，发现原油产品和其下游产品存在显著的尾部相关性。在资产组合方面，发现考虑尾部相关性的Copula模型会获得更高投资收益。. 第二、利用跳跃扩散模型对资产价格的极端变动建模。在欧元和日元汇率变动的研究中，我们发现欧元和日元的跳跃常常与国际重大政治经济事件有关，即具有统计意义的跳跃往往与具有经济意义的重大事件相关联。此后，我们还研究了汇率和资产价格存在跳跃风险情况下的外汇储备问题，我们发现汇率跳跃变动和国外资产价格跳跃变动会对外汇流动性储备产生影响。. 第三、采用ARJI模型对资产跳跃强度的时变特征建模。在风险度量方面，发现没有考虑事件风险的模型会导致风险被低估，而考虑事件风险的模型更能准确度量风险。在资产组合方面，通过S&P 500 股指期货和NIKKEI 225 股指期货的实证研究我们发现，考虑资产联动跳跃的投资组合将比不考虑跳跃风险的投资组合获得更佳投资绩效。. 第四、考虑到资产价格分布依赖于市场状态，采用机制转换模型对资产收益分布建模。与以往文献不同的是，我们还假设投资者的风险偏好也依赖于市场所处状态。我们的实证研究发现，具有状态依赖风险偏好的投资者可以获得更佳投资绩效。