外汇储备的多层次动态决定、资产优化配置及风险控制研究

近年来，随着我国外汇储备的快速增长，外汇储备在满足我国各种外汇需求及保障金融安全中的作用日益显现。但外汇储备并非多多益善，巨额的外汇储备不仅会影响我国经济的内外均衡，同时我国的外汇储备资产面临严重的"双缩水"境地。因此，如何控制外汇储备风险，加强外汇储备的风险管理是我国政府和学界迫在眉睫的问题，对此问题的研究的重要性是不言而喻的。为此，本项目首先将货币供求理论引入外汇储备最优规模决定的理论分析，提出基于外汇储备多层次替代效应的最优规模决定模型和理论框架，并模拟出我国最优的外汇储备规模；其次，在充分考虑外汇储备资产特殊性的基础上，运用现代投资组合理论对各层次的外汇储备资产进行动态优化配置；再次，运用Copula-GARCH模型、最大似然估计和矩估计等统计方法及蒙特卡洛模拟技术度量外汇储备资产组合的风险。最后构建基于多层次外汇储备资产管理的风险控制体系，从而提出针对性较强的对策建议。

在我国保有庞大的外汇储备面临缩水情况下，实现保值增值是重要的问题。外汇储备资产的优化配置是研究的核心内容；由于主权财富基金是外汇储备投资的重要形式，因此又增加了对其的研究；除了以国家作为投资主体，我们将主体扩展到普通居民，研究金融资产的全球战略化配置及投资者理性预期等问题；另外，进行对外投资时，考虑人民币汇率波动是非常重要的。对于外汇储备资产的优化配置，我们发现外汇储备资产配置有别于一般的金融资产，有必要建立多层次的外汇储备资产优化配置目标和原则体系；外汇储备资产优化配置的策略应由总体策略、适度外汇储备及超额外汇储备的优化配置策略组成；货币性存款、短期国债和货币市场基金应是适度外汇储备资产的主要持有形式。主权财富基金有可能会对主要货币地位以及全球储备结构产生影响。对于金融资产的全球战略化配置，我们发现股市更关注的是经济发展的“加速度”，即经济增速在未来的变化；应引入交叉上市ETF便利国际投资；信息与预期通过媒体和社会网络得以传播，最终影响了市场整体的投资者预期质量和市场情绪的变化；投资者情绪对非理性波动具有正向影响作用。对于人民币汇率波动，我们发现美元的大幅波动，是影响人民币汇率预期波动的主导因素；扩大汇率浮动区间，有利于减轻人民币持续升值预期。