基于期权隐含信息的股票价格预测与最优投资组合研究

This project aims to study the information role of the stock option in predicting the underlying stock market, and examines how to extract the signal from the option prices for the investor's portfolio allocation problem. In the first part, we extract the implicit information from the option prices and examine their ability to predict the stock prices. Then, we solve the investors’ optimal portfolio problem by incorporating the option implied information and have a look at whether the option implied information can improve the portfolio performance. Finally, we turn our focus on the Chinese mainland option market. We assess the prediction ability of 50ETF index option implied information for Chinese stock prices. The research examines the role of option implied information for predicting the underlying stock prices and portfolio allocation, and evaluates the role of information transmission in Chinese and American options markets. It enriches the literature on asset pricing and portfolio allocation, and has an important contribution both in theory and in practice.

本项目拟考察股票期权对股票市场的信息传导功能，研究如何基于期权价格提取信号指导投资者的投资决策。首先，我们基于期权价格提取期权隐含信息，考察它们对股票价格的预测能力。在此基础上，以期权隐含信息为预测变量或特征变量建立股票收益率模型。通过求解最优投资组合问题，考察期权隐含信息的加入是否能提高投资组合绩效。最后，采用上证50ETF指数期权数据，检验期权隐含信息对A股股票价格的预测能力。本项目研究基于期权隐含信息的股票价格预测和最优投资组合问题，实证检验中美期权市场在信息传导功能上的差异，完善了现有的资产定价和投资组合方法，具有重要的理论意义和应用价值。

如何利用市场有用信息构建资产收益率预测模型以指导投资者的投资决策，是金融学术界和实务界非常关注的内容。本项目通过期权市场交易数据提取信息，并考察股票期权对股票市场的信息传导功能；构建资产收益率动态模型，并在此基础上研究如何构建投资组合，以提高投资者期望效用和投资组合绩效。项目参与人主要进行了如下四方面的工作：.第一，编写程序实时接收国内期权市场高频数据，搭建期权的高频数据库和日频数据库，目前收集的高频期权数据达2.6TB。.第二，通过以期权隐含信息作为预测变量构建资产收益率预测模型，我们发现期权市场具有价格发现功能，期权价格和成交量包含基础资产未来价格变动的有用信息。基于VIX指数和标普500指数收益率的研究发现，VIX指数能够显著预测市场未来的牛熊状态，较高的VIX指数表明将来市场有较高的概率是熊市，此时风险资产的平均收益率较低，而波动率较高。基于上证50ETF期权的研究发现，期权隐含波动率水平和期限结构以及隐含跳跃风险对基础资产的波动率和价格变化具有显著的预测能力；期权隐含偏度和隐含峰度是影响股票市场收益率横截面定价的系统性风险因子。.第三，构建资产收益率预测模型，求解不同风险偏好投资者的最优投资组合问题。我们以VIX指数作为预测变量构建资产收益率预测模型，发现相对于固定风险偏好投资者而言，时变风险偏好投资者能够根据市场牛熊状态调整自己的风险偏好，能够获得更好的样本外绩效；通过在收益率模型中考虑时变跳跃风险，我们发现跳跃风险是影响风险资产投资权重的重要状态变量，考虑资产之间的联动跳跃和尾部相关性对管理资产组合的尾部风险是非常重要的。.第四，基于国内50ETF期权市场进行期权定价的相关研究工作。我们以Black Scholes模型作为比较基准，考察SV、SVI以及SABR模型在期权定价和对冲方面的表现。实证结果表明，在国内市场考虑波动率的时变风险，对期权定价和对冲都具有重要意义。我们基于上证50ETF期权构建delta中性策略，发现波动率风险溢价是影响策略收益的重要因素。