我国财务分析师行为动因及经济后果问题研究

This project leverages on the unique institutional setting of China to both theoretically and empirically study the incentives of sell-side financial analysts and economic consequences. In an environment with relatively weak investor protection and underdeveloped capital markets, public companies lack incentives to supply sufficient information to the market. We propose that, financial analysts can effectively uncover information from public companies through their social connections with company executives and from government agencies through their political connection, regional relations and some personnal characteristics. However, because of the relationships of interests between financial analysts and investors especially institutional investors,, the information obtained through by analysts will correspondingly grant financial analysts power for its distribution, favoring those investors who can bring financial benefits to the analysts. The project proposes to collect information and build a comprehensive database of financial analysts' interest networks with executives of public companies and political connections with government agencies and investigate three broad questions: 1) how institutional environment affect analysts' incentives to procure information? 2) whether and how analysts obtain information through various mechanisms such as social networks, regional relations and personal characteristics? 3) how the relationship between analysts and significant investors affect investors' ability to obtain information from analysts. The findings can enrich both literatures of analysts' roles in information intermediation in emerging markets the effect of social networks and political connection on information transfer in capital markets. The results bear important implications to regulators for regulating analysts' behaviors and investors on better understanding and utilizing information provided by analysts.

本项目将基于中国制度背景，从理论和实证两个方面研究我国卖方分析师的行为动因和经济后果。本项目分析认为，作为资本市场的信息中介，财务分析师会利用包括社会关系、地域关系以及个人特质在内的自身优势获取高质量的上市公司信息，以替代在不甚完善的制度环境下的低信息质量，降低了上市公司与投资者之间的信息不对称。但是，由于分析师与投资者尤其是机构投资者之间的利益关系，这种信息传递机制会导致投资者之间的信息分配不公。最后，本项目将利用中国资本市场的经验证据，构建分析师与投资者和上市公司之间的利益关系网络，对以下三个问题进行实证检验:1)制度环境如何影响分析师获取信息的动机;2)分析师的哪些特征会影响其获取信息的能力?3)分析师与投资者之间的关系如何影响投资者获取信息的能力?本项目不仅可在理论上丰富有关分析师作用的研究文献,还可为监管部门规范分析师行为以及投资者有效使用分析师报告提供参考。

本项目基于中国制度背景，从理论和实证两个方面研究我国卖方分析师的行为动因和经济后果。本项目分析认为，作为资本市场的信息中介，财务分析师会利用包括社会关系、地域关系以及个人特质在内的自身优势获取高质量的上市公司信息，以替代在不甚完善的制度环境下的低信息质量，降低了上市公司与投资者之间的信息不对称。但是，由于分析师与投资者尤其是机构投资者之间的利益关系，这种信息传递机制会导致投资者之间的信息分配不公。最后，本项目利用中国资本市场的经验证据，构建分析师与投资者和上市公司、基金经理之间的利益关系网络，围绕社会关系网络和财务分析师行为，关系型交易和嵌入式中介两个主题展开了重点研究。研究发现社会关系网络不仅对关系网络内部行为人产生了直接效应，更对网络外利益相关者产生了界外效应。具体而言，本项目研究发现财务分析师同基金经理的社会关系一方面降低了资本市场的信息不对称，另一方面其合谋行为扭曲了分析师信息的客观性；研究还发现财务分析师同上市公司间的社会关系有助于分析师获取公司的私有信息，有关系的分析师发挥了嵌入式中介的作用，向关系网络外部传递了私有信息，降低了市场的信息不对称。此外，本项目还对独立董事的社会关系网络，政商关系和会计信息质量，以及政府干预和企业过度投资等其他由课题延伸的相关主题展开研究，取得了一系列丰硕成果。本项目不仅在理论上丰富了有关分析师作用的研究文献,还为监管部门规范分析师行为以及投资者有效使用分析师报告提供了参考。