利益冲突对证券分析师行为的影响及其经济后果研究

通过分析我国证券分析师具体的制度环境和执业环境，借鉴国外成熟的理论和方法，提出一个分析我国证券分析师利益冲突问题的理论框架，并应用该框架对我国证券分析师利益冲突的根源、利益冲突对证券分析师行为的影响及其后果等主要问题展开实证研究。希望通过系统研究我国证券分析师利益冲突的行为特征，为全面理解利益冲突下证券分析师行为提供相关理论和经验证据支持；通过系统研究利益冲突影响证券分析师行为的经济后果，为投资者如何解读利益冲突背景下证券分析师的盈利预测和投资建议提供经验参考；同时研究若干利益冲突制衡机制的有效性，为相关监管部门进一步加强对证券分析师监管提供有价值的建议；最后，本课题将基于我国证券分析师特定的制度环境和执业环境，希望我们的研究能够丰富国际上证券分析师利益冲突问题研究的学术文献。

本项目以我国证券分析师为对象，结合分析师的执业特点和环境，研究分析师的利益冲突行为特征和相应的经济后果。项目研究分四个方面展开，分别是：一、分析师估值模型；二、异象研究；三、利益冲突研究；四、其他研究。. 在估值模型研究部分，我们首次研究了我国分析师可能采用的估值模型，经验研究证据表明PE估值模型可以建立分析师盈利预测信息和其投资评级之间的一个正关系，这同我们与分析师的访谈得到的结论以及直接总结分析师研究报告描述的结论相一致。了解分析师估值模型是打开分析师研究报告产生过程“黑匣子”的关键。同时，在研究分析师利益冲突行为方面，目前国内外文献中普遍将分析师的盈利预测和投资评价作为两个独立的分析师行为观察，我们建立的两者之间的估值关系为研究分析师利益冲突行为提供新的视角，能够更为准确和深入理解分析师的利益冲突行为特征。. 在异象研究中，我们研究了如下两个异象。异象之一称为“年末异象”，发现在12月份，分析师的投资评级相对其他月份表现出更为乐观，而盈利预测上的这种年末乐观性并不存在；相反，盈利预测乐观性表现出来的是一种朝着实际盈利方向向下游走的过程。异象之二是我们称之为“估值异象”，发现对于基金重仓股，分析师给出的盈利预测更为准确，但同时给出的投资评级却更为乐观。与已有利益冲突文献不同，异象表明分析师在盈利预测和投资评级上的不同行为特征，基于利益冲突的框架我们给出了异象的初步解释。.延续利益冲突主题，我们分别研究1）基于券商资产管理业务；2）基于上市公司大股东和高管股份减持；3）基于交易量；4）承销关系等四个方面的研究。研究结果表明，上述利益关系导致分析师行为，特别是投资评级行为的乐观性。研究提供了新的分析师利益冲突经验证据。.其他方面，我们结合公司业绩变化、二级市场形态等，对分析师行为展开了相关的研究。.综上，本课题组围绕我国证券分析师特定的执业环境展开了系列研究。研究初步打开了分析师工作过程的黑匣子——估值模型；更为重要的是，估值模型的结论为研究分析师利益冲突行为提供了新的视角。在我国，分析师主要面临来自机构投资者的压力，机构投资者对分析师盈利预测和投资评级的信息诉求不同，导致分析师在盈利预测和投资评级行为上表现差异。具体来讲，分析师的投资评价更容易受到利益冲突的影响。因此，我们的研究为进一步理解利益冲突下分析师行为提供了新的理论和实证视角。