基金的投资分散化行为与决定因素研究

Investment diversification is an important topic in finance literature. This project is based on large sample analysis, survey and case studies. Firstly, we study whether International funds invest in diversified portfolio or concentrated portfolio, examine the relationship between fund concentration and performance from both country and industry dimensions, and investigate the motivations behind and determinants of fund managers' investment decisions. This study fills the gap in the current investment literature. Secondly, we collect holding data from Chinese mutual funds and analyze the diversification of those Chinese funds as well as the relationship between diversification and fund performance from both industry and fund location dimensions. Lastly, we examine the international diversification features of QDII funds and explanations of QDII fund managers' international diversification decisions. The project contributes to the investment diversification theory as well as investor behavior literature. It investigates whether diversification gains stem from the different industry structures between countries or from the low correlation across different industries. This study provides evidence for the current policy discussion on international diversification, as well as for the better allocation of research resources by the fund managers.

投资分散化问题是财务金融领域中一个非常重要的问题。本课题将结合投资分散化理论，以国际基金投资的现状为切入点，采用大样本实证研究、问卷调查以及典型案例研究等方法，检验投资者持有的是分散还是集中的投资组合，从国家和行业两个层面检验投资集中度和投资业绩的关系，以及基金经理投资分散化决策的决定因素。这部分内容是本课题的主要创新点，填补了现有文献的空白。此外，本课题还会基于国内基金的持股情况考察我国基金投资分散化现状，以及国内基金投资分散化和投资业绩的关系，也将利用QDII的样本考察我国基金进行国际投资分散的现状和决策动机。本课题的研究对丰富投资分散化理论和投资者行为理论具有一定的理论意义；有助于政策制定者和基金管理者更清晰的认识到投资分散化究竟是建立在不同国家还是不同行业的低相关性上，从而为我国基金国际化投资分散的政策讨论提供决策支持，也为基金管理者更合理的分配研究力量提供现实依据。

大量文献发现尽管分散化投资可以降低风险，提高收益率，但是个人投资者及机构投资者仍然更多的选择集中投资于本国资产或者某些行业的资产。现有文献从信息优势或行为偏差角度来解释投资者的集中投资行为，但是主要从国家或者行业的角度，而且并没有明确的结论。本课题同时结合我国的情况，证券投资基金是我国资本市场上规模最大，交易也相对活跃的一类机构投资者，相比个人投资者，以证券投资基金为代表的机构投资者具有更专业的投资技能和更雄厚的资金实力，他们的交易活动很大程度上影响了上市公司的股价和整个资本市场的效率。因此对我国证券投资基金的投资行为的研究显得尤为重要。..本课题在对国内外有关基金投资分散化行为的文献回顾和完善的基础上，收集和手动匹配了国际投资基金持仓的数据，进而研究国际投资基金的分散投资情况，以及投资集中度和投资业绩的关系。更深入的从基金的特征和基金经理的特征等方面研究了基金经理集中或分散投资决策的决定因素。最后，本课题还基于国内证券投资基金的持股情况，考察并研究我国基金投资分散化行为及与投资业绩的关系。..本课题研究发现国际股票基金的投资集中度与业绩之间呈正相关关系，说明基金经理在选择这种集中的投资策略时具有一定的信息优势。我们进一步的研究发现行业集中度与业绩之间的正相关关系在控制了国家的集中度之后依然稳健，但是国家的集中度与业绩之间的正相关关系在控制了行业的集中度之后变得不显著了。这说明基金经理的信息优势是集中在行业层面的，而不是国家层面的。此外，本课题的研究发现拥有MBA学位、有海外生活或工作背景的基金经理更倾向于投资国外的资产。针对我国基金的研究发现基金经理选股存在抱团现象，而且基金经理选股“抱团”一定程度上能够提升基金业绩，但选股“抱团”提升基金业绩的能力是有限的。..通过本课题的研究可以更全面地理解机构投资者的投资行为，以及其投资行为的决定因素，进一步丰富投资分散化和投资者行为理论。.