股市震荡、基金行为与市场质量——基于交易账户的证券投资基金行为挖掘

课题以基金行为对证券市场质量冲击为研究主线，从金融市场微观结构视角出发，利用基金交易账户数据和高频数据挖掘中国证券投资基金的交易行为，揭示基金交易行为对市场信息流、交易成本、流动性和波动性的冲击效应，检验大力发展基金业是否达到管理层所预期的稳定市场、提高信息效率、提供流动性的政策目的。在此基础上，剖析基金投资行为与市场质量之间的作用机制，深度挖掘影响我国股市市场质量的特定结构，从而为规范证券投资基金行为与提升证券市场质量提供金融学证据。.本研究有三个特色：（1）利用上海证券交易所提供的基金交易账户和（超）高频数据挖掘基金行为并进行实证分析；（2）从金融市场微观结构层面揭示基金投资行为对流动性、波动性和有效性的冲击效应；（3）构建跨期交易基金行为模型，剖析不同市场状态下基金策略空间和行为选择，求解基金交易行为对市场质量冲击是市场情绪"传染"的结果还是市场约束下基金投资组合策略调整所引致？

课题研究按照项目计划书执行，课题研究框架和内容与立项报告和年度计划基本一致，经过3年深入地课题研究，建立中国证券投资基金行为与市场质量的研究体系，取得一系列重要研究成果，按期、高质量地顺利完成了课题研究计划，并达到预期的研究成果。在《金融研究》、《管理工程学报》等管理科学类重要学术期刊发表论文10余篇，多次参加国际、国内学术会议，培养金融学博士后、博士和硕士研究生7名。.在课题研究过程中，综合运用多学科交叉、金融工程技术，通过基金交易账户数据和高频数据挖掘中国证券投资基金的交易行为，刻画在新兴市场非均衡条件下机构投资者投资行为与策略空间，揭示了证券投资基金交易行为对市场信息流、交易成本、流动性和波动性的冲击效应。在此基础上，课题提出了强化机构投资者监管，合理引导证券投资基金行为，提升证券市场质量和加强中小投资者保护等系列制度安排。.根据项目设计完成课题研究目标，通过对证券投资基金行为和市场质量冲击效应进行深度挖掘，建立了一个中国证券投资基金行为与证券市场质量的系统分析框架。通过项目研究，课题研究成果主要体现如下五个方面：（1）构建了中国证券投资基金行为与市场质量冲击的逻辑框架。从金融市场微观结构视角构建证券市场质量“四维”指标体系（透明度、流动性、波动性、市场效率），利用基金交易账户和（超）高频数据挖掘基金行为，剖析中国证券投资基金行为对市场质量的冲击效应。（2）通过小波分解、ACD模型和UHF-GARCH模型、动态面板、数值模拟等数理与计量模型对基金行为与市场质量这一研究主题进行多维度、系统性度量和刻画。（3）深度挖掘中国证券投资基金“行为异化”问题。重点论证了中国证券投资基金的市场功能，研究表明其行为特征并非证券监管层所期冀的“有效稳定市场”，基金持仓行为可降低股票波动率，但是对市场稳定作用有限；基金加减仓行为却极易受到市场情绪影响，并进一步加大市场波动率，尤其伴随着大量的噪声交易，显示出机构投资者“非理性投资行为”。（4）剖析中国证券投资基金行为“异化”背后的驱动机制。通过理论建模和实证研究对投资者情绪和市场波动机制进行解析，对主观信念调整引致的市场异常波动路径进行刻画，建立了“信念调整→投资者情绪→市场波动”的逻辑分析框架。（5）课题提出重构中国证券投资基金监管体系，合理引导机构投资者行为和提升证券市场质量的政策建议。