制度环境、财务信息特征与基金投资行为

With this project application we are going to figure out whether the mutual funds' investment and trading behavior will be influenced by (1) the mutual fund management companies' governance and (2) the outside information environment and investor protection legal system. The institutional environment is mainly about the potential legal cost, corporate governance, information uncertainty et al. we are wondering about will the mutual funds' stock selection or behavior be biased by the factors mentioned above. The insider governance mechanism issue includes the domestically prevalent brokerage-firm shareholders, the listed company shareholders of Mutual Fund Management Company. We want to construct a framework to descript their benefit relationships. Besides, we take the short performance evaluation horizon, PFS into our considerations. Based on an information flow train including listed company, brokerage-firm and mutual fund management company, this project will gain a more constructive understanding of domestic capital market operating mechanism. And also, the results will contribute to the research about capital market, accounting information pricing and the mutual fund company governance.

本项目试图分析国内基金的投资活动和交易行为是否受到外在的投资者保护、信息环境以及基金管理公司内部治理机制的影响。外在的制度环境主要从投资可能带来的诉讼成本、公司治理、信息不确定性等方面入手，研究基金在选择投资范围时是否考虑上述因素以及是否在交易行为上受到影响；内在的治理机制主要从国内基金管理公司的券商股东、上市公司股东入手，分析他们与基金投资之间利益牵制，同时考察国内较短的业绩考核期、业绩-现金流敏感性等因素带来的影响。通过建立起上市公司-证券分析师-基金投资的信息流动链条，本项目将对国内资本市场的运营机制有更深入的理解，同时研究结论也对资本市场、信息定价和基金治理等相关领域研究有一定贡献。

信息是股权定价的核心，而机构投资者由于其专业分析能力和资金规模而被视为估值的主导者。对于机构投资者而言，从信息的产生到反应在股价上需要经过“上市公司（信息）-分析师-机构投资者-市场反应（股价）”的反应链条。在国内不同的产权保护环境、监管能力以及上市公司较差的信息环境下，机构投资者的策略和行为是否会发生变化？给市场上股票估值又带来怎样的冲击是迫切需要回答的问题。..本项目主要从基金的角度出发，分析国内市场的制度环境（包括法制环境、监管环境、信息披露环境）、基金内部治理机制、上市公司的财务信息质量如何影响基金的投资行为。我们首先从国内开放式基金的赎回异象出发（陈蓉等，2007），引导出基金持有者结构、基金内部激励机制的重要性。其次，我们结合一个具体的案例以及独特的数据对基金在上市公司题材炒作终止（突然利空）之后的投资行为进行了分析。在解释基金的羊群行为时（伍旭川和何鹏，2005等），之前国内外文献主要从基金经理的动机阐述，我们对上市公司的公司治理、盈余持续性以及分析师预测进行了分析，认为上市公司的异质性也可能左右基金的羊群行为。此外，我们还对基金访问上市公司是否能取得信息优势进行了检验，以此回答基金是否通过实地调研获得了内幕信息并借此取得不俗业绩。..通过对上述问题的研究，我们发现基金的赎回异象主要出现在业绩持续性较弱的牛市时期，而且对不同的基金持有人而言结果各异。在洪都航空的案例中，我们认为实际上基金在市场中处于被动地位，在负面信息披露后，基金并不能断臂自救。在羊群行为的分析中，我们发现上市公司的异质性和分析师预测对基金的羊群行为影响较大，之前对基金羊群行为的研究停留在基金层面上是不合理的。..本项目丰富了关于基金业绩-现金流异象的解释，同时对基金在负面新闻之后的投资行为进行了检验，把基金羊群行为的研究拓展到上市公司层面，对理论做了一定补充，建立起信息如何传导到股价的微观链条。此外，项目的研究结论对监管层的制度设计、投资者行为规范有一定借鉴意义。