投资者保护制度与控制权转移的效率研究

控制权转移在西方国家是引到资源重新配置的有效方式之一，但国内学者的经验研究和案例分析发现，我国上市公司控制权转移过程中存在控制权股东"抢劫"上市公司的现象。如果已有的研究反映的是一种较为普遍的现象，那么包括并购重组等形式在内的我国上市公司的控制权转移将有可能成为控制权股东"剥削"中小股东的一个途径，而不是引导企业资源重新配置的有效交易方式。这样的控制权转移不仅会导致资本市场的效率损失，而且会严重阻碍我国控制权市场的形成和健康发展。我国上市公司控制权转移过程中存在怎样的制度缺失，这些制度缺失对控制权转移效率产生了怎样的影响是值得深入剖析的问题。本课题将对基于投资者保护的视角对控制权转移中的制度缺失与交易效率进行系统的理论分析和实证检验。预计我们的研究成果可以为我国当前投资者保护制度的评价及相应的制度设计提供有益的信息，同时为我国上市公司控制权转移的效率提供一个制度层面的解释。

本项目对投资者保护制度和控制权转移的效率进行了研究。研究结果表明，事前的管理者并购决策、控股股东的持股比例、事中的支付方式、事后的整合会影响到控制权转移的效率。处于控股地位的大股东更倾向于以私有收益的方式实现控制权利益；国有性质的股东更倾向于以私有收益的方式实现控制权利益。发生控制权转移公司的投资者保护水平较低，控制权转移发生可能性与投资者保护负相关；控制权转移可以在短期内提高公司的投资者保护水平。如果法律制度较差，则控制权市场将成为更重要的治理机制；相反，如果控制权市场较差，则法律制度将成为更重要的治理机制；投资者保护和控制权市场之间存在一定的替代关系。