基于制度环境的隐性终极控制权、投资者保护与公司绩效研究

作为一个投资者保护法律尚不健全、政府行为对资源配置具有重要影响的转型经济而言，隐性终极控制权结构对中小投资者利益和公司绩效影响问题备受关注，同时，对该问题的明晰也是理解公司治理效率的关键所在。本课题基于我国制度环境，通过理论建模、经验研究和案例剖析等研究方法，追踪调查隐性终极控制者，分析上市公司终极控制权结构；构建终极控制权结构模型，刻画隐性终极控制者的隧道行为和支撑行为，并选取关联交易数据，进行经验分析；从终极控制权集中度、终极控制者身份、所有权与控制权偏离度以及控制权安排模式等方面研究终极控制权结构对公司绩效的影响；构造我国投资者保护水平指数，研究终极控制权结构、投资者保护与公司绩效之间的关系。本研究对防范隐性终极控制者的违法违规行为，保护中小投资者权益，完善公司治理结构，提高上市公司绩效，促进证券市场长远健康发展，从根本上改善上市公司的治理环境具有重要的理论价值和实践意义。

本课题基于终极控制权的视角，从外部制度环境和内部传导机制两方面对公司绩效的影响路径进行探索性研究，对于厘清制度环境、投资者保护以及终极控制权对公司绩效的复杂影响做出了贡献。经验研究了终极控制股东支撑与掏空行为的特征以及影响因素，选取典型案例刻画和揭示上市公司终极控制股东支撑与掏空行为的运作机理，设计出合理制约机制以限制对终极控制权效应的负面运用，从而有效保护中小股东、债权人等相关利益主体的权益。本课题的主要创新体现在：（1）终极控制权对公司绩效的影响并非简单的线性关系，由于终极控制权集中度以及终极控制者的性质与制度环境之间存在着交互作用，其对公司绩效的影响是变化的也是复杂的。（2）终极控制权对公司绩效的影响机制包括直接路径与间接路径。终极控制权与公司绩效之间存在代理成本这一传导机制，并且两类代理成本在不同性质的企业中发挥着不同的中介效应。（3）采用直接与间接法度量终极控制股东的支撑与掏空行为，从公司治理结构、信息披露以及公司业绩等方面研究控股股东掏空和支撑行为的影响因素。（4）基于关联交易、企业并购行为以及金字塔结构企业集团等视角，研究终极控制股东支撑与掏空行为的动机与运行机理，研究两种不同性质的隧道行为对于公司价值的影响。（5）通过终极控制权结构的跨国比较分析，发现经济与政治制度、文化背景、经济发展模式以及国家经济发展水平等因素不同程度地影响该国（地区）的终极控制权结构。