跨期条件下资产定价主流偏差时变机理

资产定价主流偏差(ABIV)作为资本市场资产定价信息效率的测度指标，刻画的是投资者理性的程度。已有行为金融学关于资产定价主流偏差研究，主要是基于单期模型，缺少跨期和时变概念，并在实证检验中将变化归因于外生性冲击的影响。本研究基于信息反映过程中的交互性准则，从理论上证明跨期条件下资产定价主流偏差时变的存在性，尝试给出主流偏差跨期时变结构方程的解析解，动态识别主流偏差的跨期时变路径，解析主流偏差的跨期时变机理，从主体选择角度分析资产定价主流偏差跨期时变的内生性特征，回答主流偏差"为什么"以及"如何"时变的问题。本课题将行为金融学资产定价主流偏差研究由单期模型拓展到跨期时变，动态研究资本市场定价的信息效率，探索投资者群体非理性投资行为背后的深层次原因及动态变化规律。为了保证理论研究的科学性和严谨性，本课题拟采用中国、美国、英国、日本和中国香港资本市场数据进行实证分析。

课题选定研究跨期条件下资产定价主流偏差时变机理，是认识到资产定价理论是现代金融学最重要的基石，奠定了投资者决策分析的理论基础，且已经深入人心。但近年大量实证研究结果表明，Beta系数在跨期条件下具有时变性（Time Variation）特征。这直接撼动了CAPM实际应用中赖以存在的理论前提假设，并影响了传统资产定价理论对现实市场现象的解释能力和适用性。已有研究主要是基于实证检验结果发现了资产系统性风险跨期时变，却没有从理论上回答资产系统性风险为什么跨期时变，也没有能够就影响资产系统性风险跨期时变的原因给出具有说服力的经济学解释。这些缺憾在很大程度上影响了传统资本资产定价理论在解释现实金融市场现象方面的适用性，使CAPM模型在现代资产定价理论方面的主导地位处于尴尬境地。本研究基于经典资本资产定价模型的理论框架和前提假设，运用金融学无套利分析方法和投资者共同预期假设，推导CAPM跨期悖论，给出资产系统性风险跨期时变存在性的理论证明，回答为什么资产系统性风险在跨期条件下会出现时变性特征，并就系统性风险跨期时变内生性的原因做出经济学解释，是对现代资产定价理论的进一步演绎和尝试性补充。为了保证理论证明结论的严谨性，本研究还利用中国、美国、英国、日本证券市场数据进行实证检验。.由于申请课题前期，申请人做了充分的课题调研和前期准备，在课题设计和课题目标设定中，充分考虑了研究过程中的重难点问题，故在实际完成过程中，本课题基本完成了事先设定的研究目标，具体体现如下：（1）本课题完成了从理论上跨期条件下资产定价主流偏差的存在性证明；（2）本课题利用微分方程和随机分析以及数值优化等现代数理方法，刻画跨期条件下资产定价主流偏差的时变机理，并给出了资产定价主流偏差时变结构方程的解析解；（3）课题基于跨期资产定价主流偏差时变结构的解析解，从主体选择角度解析资产定价主流偏差跨期时变的内生性原因，并给出资产定价主流偏差跨期时变的内生性特征的经济学解析；（4）课题利用中国、美国、英国、日本和中国香港资产市场数据，采用多种金融计量经济学分析方法完成了对理论研究的实证检验。.成果：发表学术论文共19篇，其中17篇发表在国内核心期刊，2篇发表在国内一般期刊，其中AAA级2篇，AA级1篇，A级13篇。学术成果获省部级、校级奖励共5项。