跨期条件下Beta系数时变对资产定价的影响机理

Beta系数作为资产系统性风险的测度指标，最早由Sharpe在资本资产定价模型（CAPM）中给出。CAPM本身是一个单期模型，没有讨论Beta系数的跨期性质，随后ICAPM和CCAPM虽然引入了跨期概念，但仍未涉及Beta系数的时变特征。传统资产定价理论的应用，也主要是借助历史数据对Beta系数进行估计。然而，历史的Beta系数要能够刻画资产现在或者未来的系统风险，则必须要求Beta系数在跨期条件下具有稳定性，但近来大量实证研究表明Beta系数具有跨期时变特征。国内外已有研究主要是针对Beta系数跨期时变的实证检验和估计方法改进，本课题拟从理论上证明Beta系数跨期时变的存在性，求解Beta系数时变路径的结构方程，回答为什么Beta系数在跨期条件下会出现时变性特征以及如何时变的问题，并基于时变Beta系数和投资主体选择对传统资产定价模型进行改进，提升模型和Beta系数的解释能力和适用性。

由Sharpe(1964)给出的资本资产定价模型(CAPM)刻画了资产收益与系统性风险之间的关系，并采用Beta系数对资产系统性风险进行测度。CAPM本身是一个单期模型，没有讨论Beta系数的跨期性质，随后ICAPM(1973)和CCAPM(1979)虽然引入了跨期概念，但仍未涉及Beta系数的时变特征。传统资产定价理论的检验和应用，也主要是借助历史数据对资产Beta系数进行估计。然而，历史的Beta系数要能够刻画资产现在或者未来的系统性风险特征，则必须要求Beta系数在跨期条件下具有稳定性，但近来大量实证研究表明Beta系数具有跨期时变特征。国内外已有研究主要是针对Beta系数跨期时变的实证检验，并将时变的原因归结为外生因素冲击的结果。. 本课题基于从理论研究到实证检验的科学研究逻辑，首先，给出Beta系数跨期悖论，从理论上证明了Beta系数跨期时变的存在性，对Beta系数跨期时变的内生性原因给出经济学解释；其次，研究跨期条件下Beta系数的时变机理和结构，求解Beta系数跨期结构方程，采用理论模拟均衡市场条件下有效前沿的动态轨迹及跨期Beta系数的时变路径；第三，探寻基于时变Beta系数和主体选择的市场均衡价格关系，提出了基于投资主体的跨期资本资产定价模型；然后，从行为金融学角度解释了Beta系数的跨期时变原因，分析Beta系数跨期时变对于资产定价的影响机理；最后，为了保证理论研究的科学性和严谨性，本课题基于中国、美国、英国、日本证券市场数据对上述理论研究得出的基本结论进行了实证检验。