房地产价格波动对金融稳定冲击的作用机制及其货币政策选择研究

美国次贷危机表明，房地产价格膨胀对实体经济及金融体系的危害不容忽视。我国房地产业经过20多年的发展已进入快速增长时期，房地产价格近十年来持续上涨，对金融稳定产生了冲击，对货币政策提出了更为严峻的挑战。与现有研究侧重于国际金融事件定性分析以及银行层面的信贷抵押风险研究不同，本项目把房地产价格波动与金融稳定放入宏观经济模型中进行量化研究，采用适合我国情况的新技术、新方法和新数据进行实证分析，以加强对我国房地产业与金融体系之间作用机制的理解。并且，从中介目标和最终目标两个层面，对我国房地产价格在货币政策传导机制中的作用进行研究。然后，考虑当前流动性宽松背景，研究我国央行应对房地产价格膨胀的最佳货币政策工具组合。最后，采用系统动力学仿真技术进行模拟及预测，确定最佳的货币政策选择，以增强我国货币政策的前瞻性，以达到货币政策和金融稳定目标的双重和最优实现。

近十多年来，经济高速增长和金融体系流动性过剩助推房贷规模快速增长，以及以土地为抵押的地方政府平台债的快速增长，房地产金融风险逐渐积累和集聚，对我国金融稳定及宏观经济稳定产生了冲击，对货币政策提出了更为严峻的挑战。本项目系统研究了房地产价格上涨对金融稳定和宏观经济产生冲击的作用机理和传导效应，研究了我国房地产价格与货币政策之间的关系，分析了央行是否应对以及如何应对房地产价格膨胀等问题。得出的主要结论为：（1）房地产价格波动通过财富效应、投资效应、资产负债表效应等渠道作用于居民消费和企业投资，房地产价格的繁荣和崩溃带动信贷的扩张和收缩，信贷波动又反作用于房价，两者相互加强，使得房价、信贷产生顺经济周期性，产生金融加速器效应，最后对整个社会的金融稳定和经济发展产生巨大影响。（2）以间接金融为主的我国，房地产金融风险主要集中于银行信贷风险，地方政府融资平台的土地抵押贷款、房地产开发商的开发贷款、居民的购房贷款等，房地产业链条中的银行信贷占整个银行贷款总额的比例过高，一旦房地产业进入下行通道，房价下跌，土地价格下挫，通过银行信贷渠道，可能引起系统性的金融和经济风险。（3）近年来我国房地产价格波动对货币政策传导机制、物价稳定目标和央行的金融稳定目标都产生了影响，房价在货币传导机制中的作用较为显著，房价渠道的总体传导效率较高，房地产市场已成为货币政策传导的重要途径。（4）央行应高度重视房地产市场货币政策传导机制，在制定货币政策时，应充分考虑房价因素，如房价中包含的通货膨胀预期等，将房地产业纳入央行的重要的分析检测领域，并推进利率市场化改革，完善货币政策中介目标，以此加强货币政策对房地产市场及宏观经济调控的有效性。本研究对于增强我国货币政策的前瞻性，达到货币政策和金融稳定双重目标，以及保持宏观经济在新常态下稳定发展具有重要的现实意义。