法人型实际控制人的治理变革对下属上市公司的影响——基于央企集团建设规范董事会试点改革的研究

According to the disclosure of annual reports of the listed companies, ultimate controlling shareholders are classified into two types: natural person and juridical person. Previous studies do not examine the corporate governance of ultimate controlling shareholders who are juridical persons (UCSJP) because the limited accessibility of data. We intend to open the black box to study the effects of corporate governance of UCSJP on their affiliated listed companies’ operation and governance efficiency. . The reform of the board of directors of Central Government-Owned Enterprise (CGOEs) which began in 2005 is to establish the boards which are composed largely of outside directors. The reform provides a quasi-experiment environment for us to probe the effects of corporate governance of UCSJP on their affiliated listed companies by using difference-in-differences method.. Our study will extend the border of corporate governance research and provides suggestions for further reforms of CGOEs.

根据上市公司年报披露信息的分类，上市公司实际控制人可分为自然人型与法人型两类。之前的公司治理研究大多把法人型实际控制人当作一个黑箱，没有分析法人型实际控制人自身的治理模式所发挥的作用。本课题意在打开这个黑箱，研究法人型实际控制人自身的治理模式对下属上市公司的经营行为与治理效率的影响。. 从2003年开始实施的中央企业“建设规范董事会试点改革”为研究本课题提供了一个很好的准实验环境：此次改革的核心是组建由外部董事为主的中央企业集团董事会，且央企集团董事会改革是依序开展的，这为我们提供了一个使用双重差分法研究此次改革经济后果的准实验环境。. 本课题在学术意义方面将公司治理研究边界进行了拓展。在实践意义方面对推进中的中央企业公司治理改革效果进行评价并对未来改革方向提供建议。

2003年后，国资委指引了中国多家中央国有企业开展以企业集团为基础的董事会改革。本项目以中国的中央企业建设规范董事会试点改革作为一项准自然实验环境，打开法人型实际控制人的公司治理黑箱，研究法人型实际控制人自身的公司治理变革对下属上市公司行为的影响。具体而言，我们研究了如下四个问题：. 第一，实际控制人治理变革在抑制第二类代理成本中的作用。我们发现央企董事改革带来的外部董事人数增加大大减少了母公司对子上市公司的掏空行为。即央企集团的外部董事的增加大大降低了上市子公司的经理人代理问题。我们的研究表明，央企董事会改革带来的治理变化可以减轻其对子公司掏空的行为以及子公司自身的治理问题。. 第二，实际控制人治理变革对下属上市公司过度投资行为的影响。我们发现中国国有控股股东的董事会改革大大缓解了其上市子公司的过度投资。当国有控股股东对上市子公司进行掏空的动机不足时，央企董事会改革在减少过度投资方面的积极作用更强；此外，当控股股东对上市子公司的监管更强时，母公司董事会改革降低子公司过度投资的积极作用更强。. 第三，实际控制人治理变革对下属公司股价崩盘风险的影响机制与效果研究。在这项研究中，我们调查了母公司内部加强董事会监督是否以及如何影响其子公司的崩盘风险。我们发现，在母公司实施的董事会改革有助于降低子公司的崩盘风险。此外，我们还利用反向因果关系检验表明，这种影响在董事会改革的第二年达到高峰，之后逐渐减弱。. 第四，实际控制人治理变革对下属公司高管薪酬治理的溢出效应。基于本文研究表明，控股股东的治理变革具有溢出效应，控股股东治理机制的改善能有效抑制下属公司的高管代理问题。. 本项目研究综合表明，实际控制人治理变革对下属公司具有溢出效应。当前中央企业董事会改革的经济影响总体上是积极的。