土地市场对地方融资平台系统性风险传染效应及控制研究- - 基于复杂网络模型

Excessive dependence on land financing is a unique and universal phenomenon for local government debt financing in our country. However, there has been little research on the platform systematic risk contagion effect and control from the perspective of land risk. The subject research aims at completing the following research contents based on the data of the land market, the platform enterprises and financial institutions in the target investigation areas. ①based on the balance sheet channel, the subject research recognizes the risks of credit subjects (points) and the complex credit and debt risk relationships among the credit subjects (sides), build the complex network model of platform risks and analyze the platforms systematic risk characteristics and causes through the measurement of macro-and micro-network structural features; ②based on the complex network characteristics, the subject research explores the contagion characteristics and mechanism of land liquidity risk and price risk on platforms systematic risk; ③the subject research measures the land risk threshold value on platforms systematic risk and complete land risk early warning using the system dynamics model; ④the subject research does robustness value simulation experiment using the successive fault model, analyzes the platform network security and stability under the land risk shock and studies the contagion effects and control strategies of platform systematic risk.Therefore the subject research enriches the financing risk theory and the land theory, and also provides a theoretical basis for the mechanism of control of platform systematic risk and urban land risk early warning.

过度依赖土地融资是我国地方政府债务特有而普遍现象。目前却少有从土地风险视角，研究平台的系统性风险传染效应及控制。本课题旨在深入采集调研靶区土地市场、平台企业和金融机构等各类数据基础上，完成：①基于资产负债表渠道，识别平台各信贷主体风险（点）及主体间复杂债权债务风险关系（边），构建平台风险复杂网络，并通过宏观与微观网络结构特征计量，研究平台系统性风险特征与成因； ②基于复杂网络特征，探究土地供求流动性风险及价格波动风险对平台系统性风险的传染特征和机理；③运用系统动力学模型，测度土地风险对平台系统性风险的传染阈值，完成土地风险预警；④运用相继故障模型进行鲁棒性仿真实验，分析平台复杂网络在土地风险冲击下的安全性与稳定性，研究平台系统性风险传染效应及控制策略。从而丰富融资风险理论和土地风险理论，并为规范平台风险管控机制和城市土地风险预警提供理论依据。

针对当前地方政府性债务规模不断膨胀、融资平台取消、债务风险不断累积以及土地财政制度弊端，本课题将研究对象从土地、融资平台转向土地、地方性政府债务，系统研究了土地市场风险、地方政府性债务风险及其传染效应。本课题对土地市场风险和地方政府性债务风险的内涵、发展、识别和评估进行了理论和实证分析，发现了土地价格波动的周期性嬗变特征，提出了土地市场风险三维分析框架；分别探讨了土地市场对地方政府融资平台、城投公司债务风险、地方政府债券信用风险的传染机理，并运用PVAR,DAG,CPV,KMV,CCA,PFM等模型进行了风险压力实证测试，验证了土地价格波动和供求流动性风险对城投公司风险传染渠道的存在性与有效性，且前者的影响具有短期效应，而后者的影响具有相对长期的效应；验证了土地市场波动确实对融资平台、城投公司、地方政府债券违约存在影响，且土地市场波动越大，影响程度越明显；探讨了土地市场波动对原地方融资平台债务和地方政府债券的系统性风险传染机理，并运用复杂网络模型进行了系统性风险传染仿真试验，识别我国地方政府性债务系统性风险的重要性机构和重要性地区，研究发现，地方融资平台的传染风险更可能是由局部区域性风险传染到整个信贷系统；具有系统重要性的企业对整体的系统性风险贡献度最大；相比规模因素，关联度因素在识别系统重要性企业时更为重要；少数资产规模不大、却对系统性风险贡献度高的融资平台需要重点监管，此类企业多为市级平台；地方政府债务系统性风险不断积蓄且传染愈加复杂；东中西部的债务网络系统性风险传染效应存在显著差异，且银行端风险值显著小于政府端风险值；“太关联而不易倒” 的节点不易发生初始风险而导致高水平的系统性风险；研究成果有利于丰富土地市场风险理论、地方政府性债务风险识别与系统性风险传染理论，为我国防范土地市场风险与地方政府性债务风险提供参考依据。