我国通胀预期和通胀风险溢价与宏观因子作用机制的计量研究

In view of the uncertainties in the development of Chinese economy, it is of great significance, in both theoretical and practical senses, in the improvement of the theory of term structure of interest rate and monetary policy as well as in the implementation of the macroeconomic regulation and the establishment of the macroeconomic policy in China, to thoroughly analyze the determinants of the inflation expectations and inflation premium in the current economic and financial environment in China, to understand the characters of the term structure of interest rate, and to figure out the relationship among the inflation expectations, inflation premium, the macro factors and the monetary policy.. Combined with financial market theory and macro economic theory, this project is going to make full use of affine term structure theory, pricing nuclear and macroeconomic general equilibrium theory to study the interaction between macroeconomic factors and potential factors. In addition, this project will focus on analyzing the effects of the monetary policy and uncertainty on the inflation expectations, inflation premium and term structure by using no-arbitrage N-S model, state space switching model and Bayesian estimation, etc. Theoretical support and reasoning methods will be provided to smooth the transmission mechanism of the monetary policy and to strengthen the mechanism of macroeconomic regulation by studying the conduction of inflation expectations, the relationship among the long/short term interest rates, inflation expectations and term premium, as well as the nonlinear characters of inflation expectations in China.

针对我国经济发展面临的诸多不确定性，如何深入分析我国目前经济金融环境下通胀预期、通胀风险溢价的决定因素，了解我国利率期限结构的不同特点，理解和认识我国通胀预期、风险溢价和宏观因子、货币政策的关系，对于完善我国利率期限结构理论与货币政策理论及实施宏观调控和制定宏观政策具有重要的理论意义和现实意义。. 本项目将结合金融市场理论和宏观经济理论，综合运用仿射期限结构理论、定价核、宏观经济一般均衡理论方法，考察我国宏观因子和潜在因子的相互作用影响；利用无套利N-S模型及状态空间体制转移模型、Bayesian估计等建模技术，分析我国货币政策和不确定性如何影响预期通胀、风险溢价及期限结构。考察通胀预期的传导，长、短期利率与通胀预期和风险溢价的关联，以期正确理解和充分认识我国货币政策传导机制及通胀预期的非线性特征，为制定我国宏观调控政策提供理论支持和分析思路。

利率期限结构、通胀预期和宏观变量之间的关系是金融与宏观管理理论的中心话题，也是制定经济政策、金融机构的风险管理及投资决策的重要依据。通胀预期、期限结构在金融产品定价、政府及央行平滑经济周期波动中起着重要作用。.针对我国经济发展面临着诸多不确定性，2009年国务院明确提出管理好通胀预期，保持价格基本稳定已被列为经济社会发展的主要目标之一。因而，深入分析我国目前经济金融环境下通胀预期、期限溢价的决定因素，掌握我国利率期限结构特点，认识通胀预期与期限溢价和宏观因子与货币政策的关系，对于国家有针对性实施宏观调控和宏观政策的制定有重要的现实意义。.由于经济周期波动使利率期限结构发生变化，所以宏观因子的波动对利率期限结构产生重要影响。本项目将金融市场理论和宏观经济理论结合，将可观测的宏观因子和不可观测的潜在因子结合起来解析货币政策及不确定性对预期通胀、期限溢价及期限结构的影响，分析利率期限结构的一些典型特征，预期通胀、期限溢价的典型特征。这对于完善我国利率期限结构理论与货币政策理论将有重要的理论意义。.研究表明：从国债收益曲线中可分解出通胀预期和溢价成分，风险溢价具有阶段性变动特征，为估计短期利率预期提供了新的方法；揭示了货币财政政策及风险对增长率、产出波动、通胀预期的作用效果，推广了Mundell-Fleming模型的一般含义。当国内经济增长速度放缓、预期通胀压力依然较大的环境下, 较适合采取适度的财政政策与稳健的货币政策。.实证检验发现，收益曲线发生结构性变化的重要影响因素是货币政策的稳定性。间断前货币政策波动大，相关风险溢价也大，偏离预期假说。间断后期限溢价及其波动性下降，预期假说的偏离锐减；我国通货膨胀不确定性具有明显的持续性特征，而且不同性质的信息对我国通货膨胀不确定性的影响是非对称的；公众通胀预期的形成确实受到专业机构通胀预期的影响，公众通胀预期具有适应性学习和滞后性特点；研究还发现M2对通胀预期的影响并不显著，而利率调控对抑制通胀预期起了关键作用。由此看出，尽快完善我国利率市场形成机制，充分发挥利率的调节作用是非常重要的。.研究还发现，估计收益率曲线中存在较明显的小样本偏差，本项目估计了偏差的数量大小。