信息竞赛视角下的盈余管理和内部人交易：模型、实验和实证

The financial disclosure of IPO firms is full of information asymmetry, with frequent earnings reversion. In the presence of overwhelming and noisy financial information, how to help small investors to discover the true value of firms is an important research topic to promote the market efficiency. From the perspective of information horse race between earnings management and insider trading, this project aims to establish a complete information signaling mechanism of firm value, using the methodology of theoretical modeling, lab experiment, and empirical studies. The whole project consists of three parts: (1) the theoretical part aims to clarify the trade-off between the short-term benefit and the long-term cost in the earnings management and insider trading; (2) the experimental part aims to analyze the institutional and market factors in determining the signaling mechanism of firm value; and (3) the empirical part aims to provide precise measure of the critical proxies, test the market reactions to earnings management and insider trading, and compare the monitoring efficiency of different IPO regulations. Through these three parts, the project will systematically depict the signaling mechanism of firm value, help investors to recognize valuable investment opportunity, and provide useful policy recommendation.

保护投资者权益是我国金融改革的重要课题，面对IPO经常出现的盈余拐点和纷繁复杂的金融信息，普通投资者如何识别企业的真实价值是提高金融市场有效性的关键。本项目从盈余管理和内部人交易之间的信息竞赛入手，通过三个研究专题构建完整的企业真实价值的信息传导机制。其中，（1）理论部分通过模构建，理清企业财务披露和内部人交易中的长短期利益权衡；（2）实验部分在可控的实验室环境下，通过多维实验设计，分析影响企业真实价值信息传导的体制和市场因素；（3）实证部分利用国内外IPO的真实数据完成关键指标的衡量，检验市场对于盈余管理和内部人交易的反应，比较不同IPO监管制度下信息传递的有效性。基于理论模型的科学预测，使用实验和实证相结合的验证方法，本项目将系统地刻画企业真实价值的信号传递机制，针对投资者如何有效识别企业投资价值的金融难题，提供有效的监管政策建议。

2020年3月1日起施行的新《证券法》设立了投资者保护专章，说明保护投资者权益是我国深化资本市场改革过程中的重要任务。本项目从小题眼“信息竞赛视角下的盈余管理和内部人交易”着手，分析投资者如何依据金融市场上的不同信号判断企业的真实价值，并结合我国现阶段改革和发展目标，逐步拓展研究框架。根据我国发展多层次资本市场的改革任务，分析金融市场的有效性；从高质量发展的改革目标出发，分析企业价值的决定因素；立足深化资本市场改革、提高金融市场在资源配置上的枢纽作用这一改革目标，研究金融资源配置效率对实体经济的影响。.基于以上研究内容，项目组成员在国内外金融学和经济学期刊上一共发表了15篇论文，其中包括FMS国际A类期刊两篇、FMS中文T1级期刊四篇，FMS国际B类期刊六篇。此外，项目主办了一次国际学术会议，项目组成员在众多国内外中国高水平学术会议报告了相关研究成果，培养了1位博士研究生和1位硕士研究生，推荐了多位本科生继续深造。.项目成果受到了广泛关注。其中一篇论文在知网的下载量超万次，被引187次。项目的研究成果具有很强的政策应用型，可以为我国完善金融监管、深化资本市场改革、提高金融市场在资源配置中的枢纽作用提供理论依据和政策建议。