用国际贸易投资流量模式预测地缘风险与资产价格

While a necessity of portfolio management, the diversification of Chinese overseas assets will also be the consequence of its economic development. Both the history of economic growth and the ongoing trend bespeak what will occur in tandem with China's climbing on the industrial value chain will be its capital chasing value on a global scale and an unavoidable clash with the established players. The rise of Chinese capital on the international investment horizon will precipitate China's conversion from system reliance to system reshaping, which will redraw the map of system risk and world order, especially geopolitical risk. Understanding the paradigm of system risk in a world with unsettled order is critical for optimizing the risk and return tradeoff of Chinese overseas investments. In service of this goal, we aim to answer two questions in progression: First, can we calibrate beforehand the probability of geopolitical risk? We propose a time serial measurement "order distance" constructed from an innovative application of the Savage-Deutsch model to world trade and investment flow in measuring the likelihood of geopolitical risk. Second, will the geopolitical risk as forecasted by "order distance" predict the change of asset price? We will empirically answer this question in the Reitz-Barro rare event asset pricing framework.

中国海外投资的分散与多元化不仅是投资管理的必需，也是经济发展的必然。历史经验与已有的趋势都表明，伴随我国产业升级的将是中国资本对价值的全球追逐并在这一过程中面临与其他成熟主权资本的竞争，这一趋势将进一步使得中国的角色从系统依赖向系统重塑转变。与系统重塑伴生的是世界性的秩序与系统风险的变化，特别是地缘风险的变化。理解演进秩序中地缘风险的发生模式对优化我国海外投资组合的风险回报关系有重要意义。基于此目标，本项目希望回答两个重要问题：第一，如何测算地缘风险发生的或然性？我们提出基于国际贸易与投资流量，可以拓展性的使用Savage-Deutsch模型衡量全球经济体在时间序列上与核心实体美国的秩序距离，这一测度的动态变化可以预测地缘风险发生的或然性。 第二，按前一框架预测的地缘风险是否可以预测与风险关联经济体的资产价格变动？我们用Reitz-Barro的罕见事件资产定价框架来实证回答这一问题。

本项目基于国际贸易和投资流量构造秩序距离这一指标来描述冷战后世界秩序的状态与变化并预测地缘风险。秩序距离测度两国之间的亲疏关系，一国与美国的秩序距离可以反映该国对美国核心利益的偏离程度。其他国家对中美的距离是本文核心解释变量。本文的结果表明苏联解体后国际格局总体趋势是从美国单极向中美双极演化，双极格局已初具雏形。一带一路，东盟，以及OPEC成员国对这一趋势的推动尤其明显。秩序距离对地缘风险有显著预测力；样本前期，一国靠近中国的同时疏离美国会显著增加其卷入地缘冲突的风险；处于秩序体系边缘，也就是距离美国较远，也会增加这一风险。样本后期，中国因素变得显著，一国对中美距离变动的关联模式不再决定其卷入地缘冲突的风险，与中美同时保持较远距离反而可以降低这种风险。这些结果最直接的价值在于对中国资本在全球范围再配置的指导作用。对于战略性投资，参考秩序距离可以规避高地缘风险的项目或者在供应链方面充分做到多元化与未雨绸缪。对于财务性投资，参考基于秩序距离给出的预期风险可以确定所投标的的价位是否足够补偿可能面临的风险以及在不同大类资产的配置百分比。我们的实证结果显示秩序距离所揭示的预期地缘风险对全球各国国债收益率和股权收益的风险溢价有明显的影响，该预期风险与国债收益率以及国债收益率波动负相关；与股指的风险溢价水平以及股指回报的波动程度为正相关。