基于美式期权原理的新股上市时机与IPO浪潮机理研究

新股上市时机选择与IPO浪潮是IPO研究的前沿问题，国内外现有文献缺乏对两者间内在机理的深入研究，所构建的最优市场时机模型与现实不完全相符。本课题从探究引起资本市场IPO浪潮的外部环境和公司内部条件因素出发，将上述因素纳入公司价值函数，在市场时机理论的基础上，把公司的IPO行为看成是以公司价值为标的美式期权的行权过程，通过分析影响该期权行权时机的变量，来建立外部因素内生化的IPO最优时机动态模型，解决公司最优时机选择问题，从而揭示IPO浪潮产生的内在机理。然后进一步引入中国新股发行制度因素对模型进行修改，扩展其适用范围，并利用中国IPO市场真实数据进行实证分析，得出在中国制度背景下的IPO最优时机选择条件，从而解释中国的IPO浪潮现象。本课题的研究不仅对现有理论进行有益的拓展和深化，也将对公司IPO时机选择提供决策方法，并能为监管当局调节IPO发行节奏、完善新股发行制度提供理论参考。

本项目在以下方面取得了进展：.（一）研究我国IPO市场上浪潮产生的机理，将影响IPO浪潮的市场外部因素和公司自身条件两方面纳入统一分析框架进行考察，研究表明我国IPO市场上浪潮现象的产生与市场条件的改变存在相关性。为此本项研究在现时的中国证券市场背景下提出一项重要的政策建议：监管当局应当对引发IPO浪潮的相关市场指标进行监控，对IPO审批节奏进行适当调整以平滑IPO的不利波动。.（二）在有关Markov区制转换应用于IPO的现有研究的基础上根据中国的现实进行了拓展和创新，将传统的IPO周期市场“热销”和“冷发”两种状态拓展为“热销”、“冷发”和“过渡”三种状态。这个结果能够为政府的IPO政策提供参考，并且可以帮助IPO的发行方和投资方以一个新的视角看待IPO周期问题进而做出更为有效的决策。.（三）考察在IPO浪潮的波动中上市公司质量的变化，并对中国产品市场竞争与IPO浪潮的关系进行实证检验，得出如下重要结论：正的NPV冲击提高了私有公司对资本的需求，这导致更多的公司进入IPO市场，形成热销市场，并且热销市场中上市的公司质量要低于冷发市场中上市的公司质量。.（四）从中国证券市场的实际出发，在以往理论模型的基础上加入了上网发行费用成本和控股权私利变量，结合资本资产定价模型度量市场投资者与私人企业家的不同折现率，从理论和实证两方面解释了中国IPO浪潮现象。.（五）从中国证券市场的实际出发，建立了三个理论模型，使用蒙特卡罗方法来测度美式期权价值。结果表明要求的临界瞬时现金流与承销商佣金比例、公众折现率、波动性成正比，与企业折现率、政府批准的概率、上市份额成反比。.（六）考察行业技术创新对于风险资本培育时间长度的影响，以及风险资本培育时间的长短对于VC背景公司在IPO之后的创新能力和绩效表现的影响。结果表明行业技术创新与风险资本培育时间长度呈反向变动，经历了较长风险培育的公司更有可能生存下来，并且显示出更好地绩效表现。.（七）出版了本项目的标志性成果《我国新股发行的价格行为、市场时机与IPO浪潮研究》，该书系统地对新股发行定价、市场时机和IPO浪潮的形成机理进行了阐述，在西方前沿理论的基础上结合中国证券市场的实际情况进行了更深入的实证研究。该书的研究成果能够对发行人、承销商等提供指导，对政府、证监会等监管当局提供一定的政策建议，并且能够对相关领域学者的理论研究提供参考。