多主体交互作用下基于随机微分博弈的IPO决策机理研究

Market timing of initial public offerings is the forefront of IPO research. But the domestic and foreign existing literature is lack of in-depth study of internal mechanism in firms' IPO decision, and the construction of the optimal market-timing model does not quite match realities. The topic is on basic of research on the decision-making characteristics of firm's competitive strategy and its influencing factors in IPO market. Based on stochastic differential game theory，we establish the multi-agent stochastic differential game model of IPO timing and study the interaction mechanism of the strategic choice among multiple subjects, for example, government and heterogeneous firms. Furthermore, we study the impact of different firms' IPOs within the industry on the other firms' competition strategic choice and the mechanism of equilibrium, and accordingly we solve the stochastic differential game model of IPO decision. On the other hand, from the point of government, we study the condition to realize the global optimal equilibrium among the whole industry and its induction mechanism. We verified the validity of the theoretical research using the complex system simulation technology and the empirical research, and optimized the theoretical model. The research of this project can not only expand and deepen the existing theories beneficially, but also provide guidance of IPO market timing to pre-IPO firms. In addition, the research can provide the theoretical reference and policy recommendation to regulatory authorities on IPOs' regulation and improvement of IPO system as well.

新股上市时机选择是IPO 研究的前沿问题，国内外现有文献缺乏对企业IPO决策内在机理的深入研究，所构建的最优市场时机模型与现实不完全相符。本项目在对IPO市场中企业竞争策略选择的决策特征及其影响因素进行研究的基础上，基于随机微分博弈理论建立企业IPO时机选择的多主体随机微分博弈模型，研究政府、异质企业多个主体之间策略选择的互动机制，进而研究行业内不同企业上市对行业内其他企业竞争策略选择的影响及其均衡形成机理，并据此求解IPO决策的随机微分博弈模型。另一方面，从政府角度研究行业全局最优均衡的实现条件，并研究该条件产生的诱导机制。运用复杂系统仿真技术和实证研究验证理论研究的有效性，并对该理论模型进行优化调整。本项目的研究不仅对现有理论进行了有益的拓展和深化，也将为拟上市企业IPO时机选择提供事前指导，并能为监管当局调节IPO 发行节奏、完善新股发行制度提供理论参考和政策建议。

项目运用微分博弈方法探究动态环境中多主体交互作用下的企业上市决策机理，主要包括四个部分：第一，基于产品市场竞争博弈探究企业IPO决策机理，构建单期产品市场竞争二阶段双寡头垄断博弈模型，研究在产品市场不确定性条件下企业IPO决策机理及其对在位上市企业的影响。为了刻画企业实际面临的动态产品市场竞争环境，将单期产品市场竞争拓展至连续产品市场竞争，并在博弈模型中引入IPO信息披露因素，分析IPO对在位上市企业稳态均衡价值的影响。进一步通过估计动态结构化模型参数，研究IPO企业及其竞争对手的差异化竞争策略，并用我国数据实证检验。第二，构建技术创新与企业间多主体交互影响的动态博弈模型，研究技术创新对企业IPO决策的影响机理。研究首先分析IPO前后股票价格信息对企业技术创新投入的影响，研究了企业技术创新策略在IPO前后的改变。进一步通过在博弈模型中引入行业异质性因素，在考虑技术溢出的前提下得到不同企业的上市均衡条件，研究了技术创新能力不同的企业在面临技术冲击时的IPO时机选择。第三，构建新股发行询价制的微分博弈模型研究IPO发行制度改革历程对于企业IPO决策的影响，从政府角度研究行业最优均衡的实现条件，深入研究政府价格管制、供给管制、以及询价制改革对IPO决策产生的影响，探讨国内新股发行制度改革与IPO定价以及IPO决策之间的关系。第四，在上述研究基础上，进一步引入政府因素、技术创新与产品市场竞争因素，构建带有泊松跳的随机微分方程拟合企业现金流不确定性，通过脉冲响应函数分解多因素动态变化特征，运用蒙特卡洛数值模拟方法和系统仿真技术，研究企业的IPO决策机理与定价机制，以及企业长期的产品投资、R&D投资策略选择。.本项目运用微分博弈方法研究了我国企业IPO决策机理，为IPO决策机理研究提供新的理论视角和科学方法，对于进一步提高IPO市场促进企业技术创新能力，通过产品市场竞争提高企业产品质量和企业效率，促进中国经济迈向高质量发展具有重要的理论价值和现实意义。