非理性预期下可转换债券定价模型研究及数值实现技术

可转换债券的定价研究不仅涉及股票价格、利率和违约风险等多种复杂因素，同时受到众多附加在其之上的转换条款，回售条款和赎回条款等影响，其在机制设计和操作管理层面均呈现高度的复杂性，具有明显的不确定性、强非线性和非理性特征。国内外现有研究中未考虑异质投资者对可转化债券价值的影响，易导致可转换债券产品定价的偏误，加大金融投资及监管机构风险管理的难度。本项目针对可转化债券的定价难题，基于期权博弈定价方法，将行为金融理论融入可转换债券定价模型，借助于现代数学和金融学理论以及计算机技术重点研究异质投资者背景下可转换债券定价问题，发展一套有效的可转换债券定价模型及数值模拟实验系统，并结合实证研究和市场反馈信息，充分论证该系统的可靠性和稳定性，深入探讨可转换债券定价问题的内在机制与演化过程，力求为我国可转换债券市场的健康化、国际化发展提供合理的、科学的依据。

历次金融危机，特别是2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机清晰表明，完善金融市场已迫在眉睫。金融产品是金融市场得以存在和发展的基础，积极推动金融产品创新，不仅可以促进金融市场稳定运行，而且能够大力增强实体经济的抗风险能力。从国内外资本市场现状来看，作为混合金融产品，可转换债券能够有效地增强金融市场的整体弹性和灵活性，可转换债券市场的繁荣，对于增强金融市场机构差异化竞争活力，促进投资策略多样化、竞争模式多层次化的金融生态环境加快形成，解决我国金融市场中股权融资比例高、投资品种单一等问题具有重要意义。而可转换债券所具有的债性、股性、可转换性与其纷繁复杂的附带条款相互作用与耦合，致使可转换债券本身及其市场结构、可转换债券参与者之间的博弈、可转换债券交易市场的运行规律等问题研究都异常复杂。结合国内可转换债券市场特点，本项目试图分别从定价、融资和市场三个角度对可转换债券展开探讨和研究。. 首先，本项目基于无套利定价原理，运用巴黎期权刻画赎回条款的性质，将巴黎期权融入可转换债券定价方程，考虑可转换债券发行方和持有者之间的零和博弈，运用逆向归纳法讨论子博弈纳什均衡，分析理性参与者之间的行为决策，给出相应定价方程。以我国可转换债券为例，借助数值算法和相关数据，定价方程计算出可转换债券价值，结合参与者的最优策略，揭示赎回条款的巴黎期权特性和赎回公告对可转换债券价值的影响。其次，鉴于可转换债券现有研究模型多建立在投资者理性范式之下，较少考虑投资者异质信念的影响，本项目尝试将行为金融理论引入可转换债券定价模型之中，采用投资者的后悔厌恶来表征投资者的异质信念，构建了投资者异质信念下可转换债券定价模型，重点探讨了异质信念对可转换债券赎回策略的影响，给出了一个行为金融分析理念与传统可转换债券定价模型框架相结合的示例。最后，本研究基于随机占优理论，结合排列检验方法，构建出一个区分小样本优劣的统计检验方法，并将其应用于研究可转换债券融资发行公告效应问题。. 本项目从多个角度深入探讨了可转换债券定价问题，通过采用我国可转换债券市场数据进行实证分析，本项目检验了所提定价模型的有效性，力图更好地反映可转换债券附加条款及投资者行为对可转换债券价值的影响。