法律制度及其特征对公司治理和公司业绩的影响

The legal system of investor protection is important on financial development. A lot of research show the evidence that there is the strong correlation between the law and the development of finance. However, what types of law can protect investers more effectively and promote economic development is still an open question. This open question is very important for developing countries, especially for China, because the establishment and development of the legal system takes enormous social cost, and giving priority to more effective law is the optimal choice for developing countries. This project examines three aspects of the impact of the law: the causal impact of the law on corporate governance and performance, the impact of characteristics of the law on the effectiveness of the law, and the economic channels of the law's influence on corporate governance and performance. Through the study of these three aspects, this project will break through the current research bottlenecks of law and finance in theory, make up the shortage in the research of law and finance. In reality, the project will show how the law and regulations adapt to China's capital market, the introduction of what type of the law and regulations produce the greatest impact on China's capital market, and in the end the project provides the appropriate policy advice for the improvement of the law and regulations on investor protection and regulatory system reform in China's capital market.

当前法与金融的研究并没有完全回答为什么投资者保护的法律制度能促进金融经济发展，什么类型的法律制度能更加有效地保护投资者，更能促进金融经济发展。这一课题对于像中国这样的发展中国家特别重要，因为建立和发展法律制度需要花费巨大的社会成本，优先发展更加有效的法律制度是发展中国家最优的选择。本项目从三个方面研究法律制度及其特征对公司治理和公司业绩的影响：法律制度对公司治理和公司业绩的实际影响，法律制度特征对投资者保护有效性的影响，以及法律制度及其特征影响公司治理和公司业绩的具体途径。通过三方面的研究，本项目在理论上将弥补当前研究中对法与金融的因果关系、经济机理和法律制度特征等方面的不足。在现实中，本项目将说明投资者保护法律制度如何能够适合中国资本市场，引入何种保护投资者的法律制度对中国资本市场产生最大影响，为中国资本市场投资者保护制度的改善和监管制度改革提供合适的政策建议。

本项目的研究内容主要包括三个方面：.第一，保护投资者的法律制度对公司治理和公司业绩实际影响的研究。为了克服内生性问题，本项目的研究从国别间的研究转向公司层面的研究，重点分析一国内部法律制度变化对公司治理和公司业绩的影响。本项目研究了外生性的法律制度变化对公司治理的影响。本项目还研究了这种公司治理变化是否提高了公司现金流，公司经营业绩是否得到改善，这种公司治理的正面影响是否反映在公司估值和股票价格上。.第二，保护投资者的法律制度特征对法律制度有效性的影响。为了克服国家的异质性对公司治理研究的影响，更重要的是，使研究对于中国资本市场更具有实践意义，本项目研究了法律制度特征对中国资本市场的影响。首先，本项目比较了中国各种公司治理制度的特征，分析了产生这些特征的经济根源；其次，本项目分析了不同特征的法律制度对公司治理的影响；最后，本项目检验了不同特征的法律制度对公司经营业绩、公司估值和股票价格的影响。.第三，法律制度及其特征影响公司治理和公司业绩的具体路径。本项目从法律制度对大股东行为、公司管理者非生产性行为、公司融资成本和投资以及投资者的风险的影响，四个方面研究了法律制度及其特征影响的具体路径。.本项目的研究创新在于：.第一，本项目从微观上利用中国资本市场的法律制度变化研究法律制度对公司治理和公司业绩的实际影响。当前法与金融因果关系的证据还相当缺乏，本项目的研究将推动了法与金融的研究进一步向更科学的、更具有现实指导意义的方向发展。.第二，本项目提出简单引入法律制度可能并不能产生应有的公司治理效果，反而会承担巨大的社会成本，因此，本项目研究了法律制度的特征对公司治理的影响，找到了以合理的代价引入影响较大的法律制度的方法。.第三，本研究项目将国家看成异质的。基于中国法律制度与公司治理的现状，本项目说明了简单引入国外法律制度并不是最优选择，公司治理改革应基于中国法律制度与公司治理的现状，逐步建立和完善适应中国国情的保护投资者的法律制度，改善公司治理，因此本项目的研究对于保护投资者和中国金融市场的发展更加具有实践意义。