股票市场中信息风险监测及市场操纵甄别

Treated as one of the chief symptoms of the business world's corruption, market manipulation based on inside information undermines investor confidence and severely disrupts the order of securities markets, which results in the maladjustment of resources allocation function of securities markets.In our research, we take the measuring of information risk as main method, and the protection of investors as the goal. First we focus the measuring of information risk, then we explore the trading characters caused by manipulation, finally we design the regulation system to monitor and screen the market.First of all, we select all the stocks found to involve in trading on inside information in Chinese stock market in recent years. Then using the tick-by-tick data, we analyze the dynamic patterns of the parameters of information risk when inside information manipulation occurs. After that, we construct the dynamic strategy model of inside manipulation and investigate the internal structural between transaction characteristics and information risk indexes based on rational expectation theory. Finally, we design the monitoring model through information risk abnormity values and the conditional probability screening model on the basis of intraday transaction characteristics to build a monitoring and screening system program for market manipulation.Our goal is to further investigate the theories and methods of financial market microstructure. The results of this research could provide ideas and references for the regulation of China stock market.

基于内幕信息的市场操纵作为证券市场的主要违法违规行为之一，严重干扰证券市场的正常秩序，削弱投资者信心，使证券市场基本的资源配置功能难以发挥。本研究以证券市场投资者信息不对称为出发点，以信息风险度量及检测为手段，以操纵行为对投资者利益侵害及寻求监管机制设计为主线展开研究。首先，选取近年来我国股票市场所有被查处发生过内幕交易的个股作样本，依托高频分笔数据，深度剖析我国证券市场基于内幕信息的市场操纵行为特征与信息风险指标的动态变化规律；然后，充分利用理性预期思想，基于指令驱动市场动态策略模型的思路和方法，构建内幕操纵动态策略模型，探讨市场操纵行为下信息风险指标与交易特征的内在结构关系；最后，设计基于信息风险异常的监控模型和基于日内交易特征的内幕操纵条件概率甄别模型，建立基于内幕操纵的监控-甄别算法体系。本研究旨在推动金融市场微观结构理论及方法进一步发展，同时为规我国证券市场提供思路和参考。

近年来，我国股票市场中操纵案件屡有发生，从简单的多账户联合倒手、内幕交易、利用各类媒介释放虚假消息，到目前利用社交网络手段及基于程序的算法交易，操纵的手段也愈发复杂。虽然证监会联合其他有关部门查处了多期案件，有力的打击了股票市场的违法行为，给以操纵者惩戒及威慑。但由于监管的复杂性使得利益面前，仍有人不断以身试法。本项目正是在此背景下，利用金融市场微观结构理论，对当前各类操纵方式展开建模分析，从中提取被操纵股票的交易特征，同时利用我国股票数据作为样本，建立信息监测指标。.研究内容主要包括两部分，一是基于理性预期均衡的各类操纵模型分析，考虑不同市场背景下的操纵，包括信息操纵及情绪操纵；二是构建非对称信息监测指标和甄别模型。.在理论上，利用理性预期均衡，将证券市场上的各类可能的市场操纵均做了相应的分析，给出了对应操纵的市场特征，尤其是从市场的信息有效性和市场的流动性资本成本几个角度，进行的系统的分析。实证中，给出一类较精确的非对称信息风险的度量模型，同时对经典的知情交易概率度量给出了一类滤波的计算方法，使得非对称信息风险监测更有效。.该项目偏重理论探索研究，同时针对理论研究结果应用于证券市场的实证分析中。其中实证部分所提出的几个模型，能够有效的度量交易中的信息风险。综合滤波方法所计算的知情交易概率指标，可以为市场中信息风险异常提供检测作用。同时，所计算出来的新指标对量化投资策略，及定价因子分析提供新的分析空间。综合理论分析所得的各类被操纵市场特征，利用成熟的logit模型，有效选取不同类型被操纵股票样本，科学的匹配对应的白样本，可灵活的构造股票操纵甄别模型，并通过参数调整以实现甄别预警作用。