产品市场环境、CEO权力和企业价值

It is still unsettled in the corporate finance literature and corporate practice whether more CEO power has a positive or negative influence on the firm. Recent evidence in the finance literature suggests powerful CEOs reduce the linkage between CEO compensation and firm performance, enhance the likelihood of corporate fraud, and therefore may be bad news for shareholders. Different than previous literature, we introduce the role of product market, and examine whether CEO power combines with the product market environment to differentially impact firm value. We hypothesize that in more competitive, high demand product markets that are changing rapidly, CEO power has a positive impact on the value of the firm. We further examine the sources of CEO power, and investigate whether appointments of CFOs and CTOs and board members to key committees during the CEO’s tenure have a positive impact on firm value in more dynamic and competitive product market environments.

在公司管理实践和公司金融的学术研究中，关于是否应该赋予CEO更多权力存在诸多争论。目前大多数西方学者认为CEO权力过大会导致公司治理结构失衡，容易引发盈余操控、编制虚假财务报表等违法违规行为和CEO薪酬过高等不同问题，给公司价值和股东带来不良影响。与前人不同，本课题引入产品市场环境这一个崭新视角，利用中美上市企业数据研究在不同的产品市场环境下，赋予CEO更多权力如何影响公司价值。我们特别关注那些在技术迅速变化、竞争更激烈以及需求突然出现高增长的产品市场中运营的企业，测试在这些类型的企业中赋予CEO更多权力是否能够促进公司的快速反应能力和投资决策敏感度，进而对公司价值产生与传统理念不同的积极影响，本课题还会进一步研究CEO权力的不同表现方式和来源，测试在各种产品市场条件下，是否赋予CEO不同职位高管和董事的任命权对公司价值会产生不同的影响。

在企业管理实践中，首席执行官（CEO）作为负责公司日常事务管理的最高行政官员，无可置疑对公司决策和命运发挥着举足轻重的作用。但是一直以来学术界对于是否应该赋予CEO更多权力却存在诸多争论。最近几年基于美国上市公司CEO的最前沿的实证研究表明CEO权力过大会导致公司治理结构失衡，容易引发盈余操控、编制虚假财务报表等违法违规行为以及CEO薪酬过高等种种问题。与前人不同，本研究首次引入产品市场环境这一个崭新的视角以探讨CEO权力对企业价值可能存在的积极影响。结合目前全球化、高科技化的发展趋势以及中国产业的发展现状，我们着重关注那些在技术迅速变化以及需求突然出现高增长的产品市场中运营的企业。本研究构建的实物期权理论模型表明，当企业新产品开发面临着巨大的潜在竞争威胁的时候，赋予CEO更多权力可以帮助企业加速决策过程从而有效防止竞争对手进入新的市场、抓住转瞬即逝的高增长机会。我们利用美国上市公司数据进行的实证研究发现，在这种极具挑战性的产品市场环境中运营的企业倾向于赋予CEO更多权力。对于这种类型的企业而言，扩大CEO权力不仅有利于降低行政管理团队和董事会之间的沟通成本，而且可以促进企业扩大投资、增加研发力度和新产品开发的成效，帮助企业实现高速增长并最终增加企业价值。进一步的研究发现，无论是赋予CEO“硬性”的直接权力（如允许CEO兼任董事会主席）还是“软性”的间接权力（如对高管团队和董事会成员的任命权），均可以帮助企业在激烈的产品竞争中有效应对挑战、为企业创造价值。为了克服CEO任命决策可能存在的内生性问题，我们利用高管团队和董事会成员的突然死亡作为工具变量，发现在这些相对外生性的事件发生后，CEO“软性”权力的增加（通过任命新的管理团队成员）直接导致了企业管理效率的提高和企业价值的增长。