卖空限制下的中国金融衍生品定价及泡沫研究

本项目研究在卖空限制的条件下，中国衍生品（以权证为主）的定价偏差或者泡沫的问题。主要研究三个方面的内容：1采用非模型的方法度量我国权证价格的定价偏差;分析和鉴别导致误差的各个因素，并对比新的定价误差和传统的以B-S模型为基准的定价误差；2 建立引入权证价格偏差的资本定价因子模型；3扩展以上研究方法和成果到其他衍生品的定价偏差上，如外汇期权和公司可转债。. 该课题有助于加深对我国权证市场和沪深证券市场的认知，为学界和业界提供有益的决策参考，并为政策制定者提供理论依据，进而充分发挥衍生品市场的避险功能和价格发现功能。

自2008年金融危机后至今，我国减缓了金融衍生品发展的步伐，权证作为重要的金融衍生品已彻底的退出我国资本市场。我们能看到监管部门的重重顾虑：即有经历了金融风暴后的谨慎，也有对我国投资者缺乏理性的担忧。但期权作为已有上百年历史的金融衍生品在一个成熟的资本市场的中是不可或缺的。我们试图从理论上和实证上探寻我国权证市场有效的证据。项目按原计划总体上可以分为三大部分。第一部分为项目核心内容，首先引入卖空限制条件，拓展期权定价模型，理论上论证我国权证价格处在合理区间内。并采用非模型的方法度量我国权证价格的定价偏差，实证检验了导致价格误差的主要原因为投资者的理性避险交易动机，支持了我国权证市场有效性。研究意义在于为政策制定者提供了信息和大方向；为市场管理者对交易机制设置提供理论依据；为从业者提供交易策略参考，也对该领域学术研究提出了全新的视角。.第二部分中，我们在传统资本定价模型上引入三种代表市场“非理性风险”的风险因子，采用Fama-MacBeth方法试图解释股票的风险溢价。研究发现权证市场情绪因子定价为负，说明投资者能够利用权证的风险对冲功能，为股票市场的操作提供保护，所以降低了股票的风险溢价。引入市场情绪作为定价风险因子是本文的最大创新，为资本定价文献开创了新的视角。该研究的结论证实了权证作为避险工具能够起到保护和对冲风险的作用，这对重新开启权证市场提供了理论依据。.第三部分将第一部分中的研究方法拓展到其他金融衍生品的定价上，分别研究了公司可转债和对赌协议的定价及分析。对赌协议常被视为我国民营企业与风险投资机构签订的“不平等条约”，在我国的民营企业中盛行已多年。但目前学界已有的文章仅仅停留在定性的讨论其公平性和法律有效性上。本篇文章是该领域唯一一篇采用充足数据定量的研究对赌协议的论文。